Strategy的本质是套利生意

2025年6月26日 22:17

作者：DioCasares来源：X，@DiogenesCasares 编译：深潮TechFlow

在近5年的时间里，Strategy花费了408亿美元，相当于冰岛的国内生产总值，购入了超过58万枚Bitcoin。这占Bitcoin供应量的2.9%或几乎10%的活跃Bitcoin(1)。

Strategy的股票代码$MSTR在过去三年中上涨了1600%，而同期Bitcoin的涨幅仅约为420%。这种显著增长使得Strategy的估值超过了1000亿美元，并被纳入纳斯达克100指数。

这种巨大的增长也带来了质疑。一些人声称$MSTR将成为市值万亿美元的公司，而另一些人则敲响了警钟，人们质疑Strategy是否会被迫出售其Bitcoin，从而引发可能压低Bitcoin价格多年的巨大恐慌。

然而，虽然这些担忧并非完全没有道理，但大多数人对Strategy的运作缺乏基本的了解。本文将详细探讨Strategy的运作方式，以及它究竟是Bitcoin收购的重大风险还是革命性模式。Strategy是如何购买如此多的Bitcoin的？

这些授权让投资者能够确信，例如，一个仅投资股票的基金不会购买主权债务，反之亦然。它迫使基金经理和受监管实体（如银行和保险公司）更加负责任，只承担特定类型的风险，而不是可以随意承担任何类型的风险。毕竟，购买英伟达（Nvidia）股票的风险与购买美国国债或将资金投入货币市场的风险是完全不同的。

由于这些授权具有高度保守性，许多停留在基金和实体中的资本被「锁定」，无法进入新兴行业或机会领域，包括Crypto，尤其是无法直接接触Bitcoin，即使这些基金的经理和相关人员希望以某种方式接触Bitcoin。

Strategy的创始人兼执行董事长MichaelSaylor（@saylor）看到了这些实体在希望获得资产敞口与其实际能承担的风险之间的差异，并对此加以利用。在BitcoinETF出现之前，$MSTR是这些只能购买股票的实体获取Bitcoin敞口的少数可靠途径之一。这意味着Strategy的股票经常以溢价交易，因为对$MSTR的需求超过了其股票的供应量。Strategy不断利用这种溢价，即$MSTR股票的价值与每股所含Bitcoin价值之间的差异，来购买更多的Bitcoin，同时增加每股所含的Bitcoin数量。

在过去两年中，如果你持有$MSTR，你在Bitcoin计价上的「收益」达到了134%，这是市场上规模化Bitcoin投资回报中最高的。Strategy的产品直接满足了那些通常无法接触Bitcoin的实体的需求。

信用卡债务是个人债务，取决于你的工资和还债能力，而不是资产支持，并且年利率通常高达20%以上。保证金贷款通常是以你已有的资产（通常是股票）作为抵押发放的贷款，如果你的资产总价值接近你欠款的金额，你的经纪人或银行可能会没收你的全部资金。而抵押贷款则被视为债务中的「圣杯」，因为它允许你用贷款购买通常会升值的资产（如房子），同时只需支付每月的贷款利息（即按揭还款）。

尽管这并非完全无风险，尤其是在当前的利率环境下，利息可能会累积到不可持续的程度，但相较其他类型的贷款，它依然是最灵活的，因为利率较低，只要按时支付月供，资产就不会被没收。

通常来说，抵押贷款仅限于住房。然而，企业贷款有时也可以类似于抵押贷款运作，即在规定的时间内支付利息，而贷款本金（即贷款的初始金额）仅需在该期限结束时偿还。尽管贷款条款可以有很大差异，但通常只要按时支付利息，债务持有人无权出售公司的资产。

图表来源：@glxyresearch

这种灵活性使像Strategy这样的企业借贷者能够更轻松地应对市场波动，这也让$MSTR成为一种「收割」加密市场波动性的方式。然而，这并不意味着风险被完全消除了。结论

Strategy并不是在杠杆业务中，而是在套利业务中。

尽管目前确实持有一定的债务，但Bitcoin价格需要在五年内跌至每枚约15,000美元，才会对Strategy构成严重风险。随着「金库公司」（指复制StrategyBitcoin累积策略的公司）的扩张，包括MetaPlanet、@DavidFBailey 的Nakamoto等多家公司，这将成为另一个话题的重点。

然而，如果这些金库公司为了相互竞争而停止收取溢价，并开始承担过量的债务，那么整个局面将发生变化，并可能带来严重后果。

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