Arthur Hayes：牛市推迟 9月市场最坏情况将如何

2024年9月04日 16:16

原标题：BoomTimes...Delayed

作者：ArthurHayes，BitMEX创始人；编译：邓通，金色财经

就像巴甫洛夫的狗一样，我们都认为对降息的正确反应是BTFD。这种行为反应根植于最近对美国治下的和平时期通胀低迷的记忆。每当有通货紧缩的威胁时，这对金融资产持有者（也就是有钱人）来说是可怕的，美联储（FED）就会通过按下印钞机上的Brrr按钮做出有力的回应。美元是全球储备货币，为世界创造了宽松的货币条件。

全球财政政策为对抗大流行而采取的效果结束了通货紧缩时代，迎来了通货膨胀时代。各国央行迟迟承认了COVID-19的通胀影响，为货币和财政政策辩护，并加息。全球债券市场，最重要的是美国债券市场，相信我们的货币大师们对战胜通胀的认真态度。然而，人们的假设是，各央行掌舵人将继续提高货币价格并减少货币供应量以安抚债券市场。鉴于当前的政治气氛，这是一个非常可疑的假设。

我将重点关注美国国债市场，因为由于美元作为全球储备货币的作用，它是全球最关键的债务市场。无论发行哪种货币，所有其他债务工具都会以某种方式对国债收益率做出反应。债券收益率结合了市场对增长和通胀的预期。金发姑娘经济情景是增长而几乎没有通胀。大灰狼经济情景是增长而通胀率很高。

美联储以自1980年代初以来最快的速度提高政策利率，使国债市场相信它是认真对抗通胀的。从2022年3月到2023年7月，美联储在每次会议上都将利率提高至少0.25%。在此期间，即使政府操纵的通胀指数创下40年来的新高，10年期美国国债收益率也从未超过4%。市场对美联储将继续加息以消除通胀感到满意，因此长期收益率不会趋于渐进。

麻省理工学院经济学家发现，政府支出是引发通货膨胀的罪魁祸首。

一方面，政客们知道高通胀会降低他们连任的机会。但另一方面，通过货币贬值向选民提供免费的东西会增加他们连任的机会。如果你只向你的小圈子发放好东西，但这些好东西的支付者是你的对手和支持者辛苦赚来的积蓄中的较大者，那么政治上的算计就倾向于增加政府支出。结果，你永远不会被选下台。这正是美国总统拜登政府奉行的政策。

在这样的财政背景下，美联储主席鲍威尔于2023年8月23日在杰克逊霍尔会议上暗示，他们将在即将召开的9月会议上暂停加息。美联储加息的次数越多，政府为赤字融资的成本就越高。美联储可以通过提高赤字融资成本来制止这种肆意支出。支出是美联储试图平息通胀的主要驱动因素，但它拒绝继续加息以取得成功。因此，市场将为美联储完成工作。

讲话后，10年期美国国债收益率开始从约4.4%迅速上升至5%。考虑到即使在2022年通胀率为9%的情况下，10年期收益率也仅在2%左右徘徊，这相当令人震惊；18个月后，在通胀率降至约3%后，10年期收益率正向5%迈进。利率上升导致股市回调10%，更重要的是，重新引发了人们对美国地区银行因国债投资组合亏损而再次倒闭的担忧。面对政府赤字融资成本上升、股市下跌导致资本利得税收入减少以及潜在的银行业危机，坏女孩耶伦介入，提供美元流动性并结束溃败。

正如我在文章 2小时之前

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