OpenAI怒斥Robinhood未经授权股票Tokens化触碰了谁的利益？

2025年7月04日 11:27

作者：Azuma

凭借着大举进军“股票Tokens化”市场的一系列操作，过去几天Robinhood已霸榜了各大财经媒体的头条，其股价更是突破100美元，创下历史新高。

除了通过Tokens化的方式将已上市的股票引入链上市场之外，Robinhood还将股票Tokens化的范围扩展到了未上市的私营公司，并将向欧盟用户赠送暂未上市的OpenAI和SpaceX股票Tokens，此举被市场广泛解读为Robinhood试图抢占Pre-IPO市场的定价权力。OpenAI斥责Robinhood未经授权

然而，7月3日凌晨，OpenAI官方于X发文澄清表示：“这些所谓的OpenAITokens并非OpenAI股权。我们与Robinhood并无合作，未参与此事，亦不为其背书。任何OpenAI股权的转让均需经我们批准——我们并未批准任何转让。请小心。”

关于VladTenev所说的“Tokens并非股权”的描述，我们在Robinhood的产品文档中找到了更详细的解释：“Robinhood股票Tokens跟踪公开交易股票和ETF的价格，它们是Blockchain上跟踪价格的衍生品……购买股票Tokens时，您并不是在购买实际的股票，而是在购买遵循其价格并记录在Blockchain上的Tokens化合约。”

Bankless创始人DavidHoffman就此推测，Robinhood可能是与某位持有OpenAI/SpaceX股份的投资者达成了协议 ——“VladTenev曾在演讲过程中特别提到与一位拥有OpenAI/SpaceX股份的富有投资者存在关联，这些股份很可能仍归该原始投资者所有（个人或实体），OpenAI可能也已批准该原始投资者出售股权。在这一情况下，Robinhood和该投资者之间可以签订私人协议，无需OpenAI批准。尽管如此，OpenAI等私营公司仍可拒绝在可访问场所交易其股份，这对Robinhood来说将是一个真正的摩擦。”

风投律师CollinsBelton则就此给出了更详细的解释。Collins表示，许多非风投领域的律师们认为，限制着私有及公共股票的运作的主要是证券法和其他法律，这在一定程度上是正确的，但股东之间以及与公司之间达成的额外合同义务也可以适用。比如说，公司可以和股东在公司章程、备忘录或条款中达成协议，某些或所有公司股份未经公司同意不得“转让”——“转让”不仅指实际的转让，通常定义得很广泛，涵盖从质押到创建衍生品等所有内容。

Collins补充表示，热门硅谷初创公司在后期通常都会通过合同施加二级市场限制，在早期公司中，这些限制可能仅适用于普通股持有者，尤其是在风险投资人具备影响力时。然而随着公司变得非常热门和成熟，它们通常会对所有股东（包括知名风险投资人）施加这类限制。

Collins还提到：“我最初曾好奇像Robinhood、xStocks这样的新兴股票Tokens化发行是否解决了这个问题。我以为凭借Robinhood的影响力，他们可能已解决了这个潜在问题，但根据OpenAI的声明，我怀疑他们没有做到。他们可能是在装傻，也可能是真不知道有这个限制。”

根据Collins在法律层面的解释，如果OpenAI确实曾与投资者签订过关于限制股份“转让”的额外协议，那么Robinhood对于OpenAI所进行的股票Tokens化操作（即便是如Robinhood所说的衍生品形式）就理应受限，而结合OpenAI提到的“任何股权转让均需经我们批准”这一描述，很有可能OpenAI确实存在此类限制协议——但由于Robinhood未披露这些股份的具体来源，因此市场暂时也无法确定OpenAI与该未知投资者之间的具体协议细则。背后的博弈：定价权的争夺

OpenAI和Robinhood公开对垒，且双方似乎都没有退让的态势。之所以如此，是因为在简单的“股票能否Tokens化”背后，藏着的是“IPO定价权的争夺”。

火凤资本创始人陈悦天就此在个人朋友圈分析表示：“Robinhood在一级市场购入OpenAl和SpaceX等公司的股票后，在自家平台发行了Tokens化的 STO。要知道OpenAl没上市也暂无IPO计划。这些属于私募股权，以往普通人因为钱不够根本买不到，但现在Robinhood买入后将权益Tokens化，直接在二级市场定价，这就相当于公司没在任何交易所IPO的情况下，却有了可交易定价。而且由于Robinhood买到的股票数量少，但有大量资金追逐，必然导致股份高估，这本质上是在抢夺IPO的定价权。”

在传统金融市场，IPO的定价系由与待上市公司合作的主承销商主导的，双方会根据不同的融资需求和发展预期来进行定价。但随着Robinhood这只“鲶鱼”的入局，让原本无法公开交易的私募股权有了一个二级市场，且无论是谁、无论钱多钱少都可以来链上自由交易，这意味着私募股权会在IPO之前便经历充足的价格发现，定价权将从待上市公司及主承销商手中被剥离，而这正是OpenAI所不愿意看到的。散户视角：还能冲吗？

结合目前的状况来看，在对那些已经上市、有着明确公开价格的股票进行Tokens化时，Robinhood等平台尚有一定的历史经验可供借鉴，且该部分的实现路径也相对简单；但对OpenAl和SpaceX等私营公司的股票进行Tokens化，则是一条几乎无人开辟过的道路，且Robinhood当前给出的方案仍存在着较多的不确定性。

Dragonfly合伙人RobHadick就此表示：“Robinhood 故意对衍生品的确切性质、如何对冲、交易对手是谁（股权来自哪里）、以及你有哪些法律追索权保持极度不透明。最重要的是，私营公司股权是一种没有公开价格的资产衍生品，其中包含大量以不同价格交易的证券/利润分享计划。而且，衍生品如何根据不同的标的公司行为进行结算也完全不透明。”

站在散户的角度出发，不确定性或许有时代表着机会，但更多的时候却指向风险。

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