OKX 的 IPO 押注

2025年6月29日 18:25

作者：PrathikDesai；编译：Blockunicorn前言

肯尼迪先生在禁酒令期间（1920年至1933年，美国禁止酒类销售、生产和分销的时期）通过经营酒类生意发家致富，禁酒令结束后，他成为证券交易委员会的首任主席。据说，罗斯福总统在谈到这一任命时曾说：“让小偷去抓小偷。”肯尼迪随后以改过自新的热情清理华尔街，实施了至今仍规范证券市场的规则。

现代Crypto领域的类似故事，像是OKX从监管弃儿到潜在IPO候选公司的转变。

据周日的一份报告，位于塞舌尔的Crypto交易所OKX正在考虑在美国公开上市，仅仅在同意因未经许可经营而向美国政府支付5.05亿美元罚款的四个月后。

2025年2月，这家全球第二大CEX（CEX）承认处理了超过1万亿美元的未许可交易，涉及美国用户，同时明知违反了反*洗*钱法，同意支付超过5亿美元的巨额罚款。现在，他们希望邀请美国投资者购买公司股份。

没有什么比自愿接受美国证券交易委员会（SEC）要求的季度财报电话会议、披露和备案更能表明“我们已经翻开新篇章”了。

一家Crypto公司能在华尔街取得成功吗？Circle最近证明了这是可能的。在过去的几周里，这家USDC稳定币发行商表明，如果加密公司走合规路线，投资者会热情地投钱。

Circle 的股价在短短的几周内从31美元飙升至近249美元，迅速造就了亿万富翁，并为CryptoIPO树立了新的典范。即使是美国最大的Crypto交易所Coinbase，，也在过去10天里上涨了40%，交易价格接近四年来的最高点。

OKX能否在交易所取得类似的成功呢？

Circle上市时的监管记录非常清晰。他们多年来一直穿着西装，在国会听证会上作证，并发布透明度报告。与此同时，OKX最近承认为50亿美元的可疑交易和犯罪所得提供便利，并且不得不极力承诺不再重蹈覆辙。不同的CEX，不同的故事

要了解OKX的IPO前景，我们来看看Coinbase，这是唯一一家成功进入公开市场的大型Crypto交易所。OKX和Coinbase的盈利方式相同：通过每次Crypto交易收取费用。

当加密市场疯狂时，比如牛市，他们能赚大钱。两个平台都提供Crypto基础服务：现货交易、质押和托管服务。然而，他们的业务发展方式截然不同。

Coinbase采取了合规优先的路线。他们聘请了前监管机构成员，建立了机构级系统，并花了数年时间准备在华尔街上市。这一策略奏效了，他们于2021年4月上市，尽管加密市场起伏不定，但如今市值也超过900亿美元。

2024年，Coinbase的月均现货交易量为920亿美元，主要来自支付高额费用以换取监管确定性的美国客户。这是乌龟策略：缓慢、稳定，专注于做好一个市场。

OKX则选择了兔子策略：快速行动，抢占全球市场份额，稍后再考虑监管问题。从业务角度来看，这一策略非常成功。

2024年，OKX的月均现货交易量为981.9亿美元，比Coinbase高6.7%，服务于160多个国家的5000万用户。加上他们的衍生品交易（他们在全球市场占有19.4%的份额），OKX处理的加密交易量远超Coinbase。

OKX的日均现货交易量约为20亿美元，衍生品交易量超过250亿美元，而Coinbase分别为18.6亿美元和38.5亿美元。

但速度的提升伴随着成本的上升。Coinbase与美国监管机构建立了良好的关系，而OKX则在被禁止在美国运营的情况下积极争取美国客户。他们的态度似乎是“请求宽恕，而不是许可”，这种态度在你不得不向司法部请求宽恕之前一直有效。

有一个问题：Crypto交易所的收入完全依赖于人们继续热情地交易Crypto。市场火热时，交易所赚得盆满钵满。市场冷却时，收入可能一夜之间大幅下降。

例如，2024年6月，交易所的现货和衍生品交易量总和从3月约9万亿美元的峰值下降了50%以上。

有趣的是，投资者是否会买账这种救赎叙事。估值游戏

以交易量为基准，OKX的估值理论上应与Coinbase相当，甚至更高。

Coinbase的市值约为月交易量的单一倍数，平均月交易量为920亿美元，市值超过900亿美元。OKX的月交易量为981.9亿美元，比Coinbase高6.7%。按相同倍数计算，OKX的估值将达到854亿美元。

然而，估值不仅仅是数学问题，还涉及感知和风险。

OKX的监管包袱可能会带来估值打折。他们的国际业务意味着利润取决于快速变化的监管环境，正如他们在泰国所体会到的那样，泰国监管机构刚刚禁止了OKX和其他几家交易所。

如果采用20%的“监管风险折扣”，OKX的估值可能为687亿美元。但考虑到他们的全球影响力、衍生品领域的主导地位以及更高的交易量，他们的估值溢价是合理的。

合理估值范围：700亿至900亿美元，具体取决于投资者对增长与治理的重视程度。优势

OKX的投资吸引力基于几个Coinbase缺乏的竞争优势。

全球规模：Coinbase主要聚焦美国市场，而OKX服务于Crypto采用率激增的市场：亚洲、拉丁美洲以及传统银行业尚不发达的欧洲部分地区。

衍生品主导地位：OKX控制着全球加密衍生品市场19.4%的份额，而Coinbase的衍生品业务则微乎其微。的交易者。Coinbase最近宣布推出永续期合约，这意味着OKX将面临来自Coinbase等成熟且受监管的参与者的更激烈的竞争。

交易量领先：尽管是一家有近期监管问题的私人公司，OKX的现货交易量仍超过公开上市的Coinbase。

Coinbase也有其优势——干净的监管记录以及与机构投资者的良好关系，这些投资者更喜欢可预测的合规成本，而不是带有监管复杂性的全球增长故事。可能出现的问题

OKX面临的风险巨大，且与典型的IPO担忧不同。

监管突变：OKX在数十个司法管辖区运营，这些地区的规则变化很快。泰国禁令只是最新例子。任何主要市场都可能在一夜之间损失大量收入。

市场周期性：加密交易所的收入随交易活动起伏。当加密市场平静时，交易所收入可能骤降。

声誉风险：尽管达成了和解，OKX仍有可能因一次监管丑闻而遭受严重的声誉损害。加密交易所本质上是高风险业务，技术故障或安全漏洞可能在一夜之间摧毁客户的信心。我们的观点

OKX的潜在IPO可能是一个引人入胜的测试，检验公开市场是否会忽略这家交易所的问题背景。

抛开监管闹剧，OKX实际上比唯一成功上市的加密交易所Coinbase更具优势。他们在衍生品交易和全球客户群方面占据主导地位。

OKX是否从错误中吸取了教训（昂贵的教训通常会让人铭记）可能并不重要。真正重要的是，公开市场投资者是否愿意为一家在数十个不可预测的监管环境中运营的公司支付增长倍数。Coinbase建立了美国合规信誉的护城河；OKX则建立了全球交易帝国，现在正围绕它进行合规改造。

这两种策略都能奏效，但它们吸引的是截然不同的投资者。Coinbase是机构投资者寻求受监管加密敞口的稳妥选择。OKX可能吸引那些看好Crypto未来在于全球采用和复杂交易产品的投资者。

Circle证明了投资者愿意为干净的加密故事投钱。OKX则在押注投资者也会为他们这样做，即使他们带着复杂的过去。

OKX的改革形象能否在公开市场引起共鸣，将揭示投资者在加密领域对增长与治理的真正重视程度。

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南宫28

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