从「沙盒」到「条例」：思考香港稳定币的机会

2025年6月02日 22:31

前言

2025年5月21日，中国香港立法会正式三读通过《稳定币条例草案》，随后于5月30日正式刊宪，标志《稳定币条例》正式成为法律，预计今年内正式生效。

京东币链科技(香港) 是京东科技集团的子公司，主要业务包括Crypto支付系统和Blockchain基础设施建设。京东科技集团是京东集团旗下专注于以技术为产业服务的业务子集团，依托人工智能、大数据、云计算、物联网等前沿科技能力，京东科技打造出了面向不同行业的产品和解决方案，以此帮助全社会各行业企业降低供应链成本，提升运营效率，成为值得产业信赖的数字合作伙伴。京东币链科技CEO刘鹏谈到京东稳定币现状：京东稳定币是一种基于公链并与港元（HKD）或美元（USD）等法币1：1挂钩的稳定币，目前已经进入沙盒测试第二阶段，将面向零售和机构提供移动端及PC端应用产品，测试场景主要包括跨境支付、投资交易、零售支付等；正在与头部合规交易所进行合作；在零售支付场景，正在与京东港澳站等收单场景进行对接和测试。

渣打银行是一家领先的国际银行集团，总部位于英国伦敦，是扎根中国历史最悠久的国际性银行之一。渣打银行自1859年在香港开展业务，现为香港三家发钞银行之一。安拟集团总部位于香港，专注Blockchain游戏和数字娱乐领域，是元宇宙游戏平台TheSandbox的母公司。香港电讯有限公司成立于1925年，是香港最大的综合电讯服务提供商之一。对于稳定币的合作，安拟集团表示：香港电讯将致力透过沙盒探索稳定币的创新如何支持本地及跨境支付，为消费者和商户带来更大裨益；渣打银行则会积极参与稳定币发行人沙盒探讨如何以最有效的方式支持香港数码资产生态系统蓬勃发展，并深入了解稳定币市场的演变为此生态系统所带来的机遇与风险；而安拟集团则致力推动数码资产普及应用，并将Blockchain相关科技方案应用于实体资产和传统经济。香港为何执着稳定币

堵不如疏

截止2025年5月31日，Crypto总市值约3.25万亿美元，其中Bitcoin市值约2.07万亿美元，Bitcoin的市占率63.7%。Bitcoin市占率高企显示出山寨币市场的沉寂，GeoffreyA.Moore「鸿沟理论」或许可以解释这个现象：高科技产品在早期市场和主流市场之间存在着一条巨大的“鸿沟”，能否顺利跨越鸿沟并进入主流市场，就成为企业增长的关键。

什么是GENIUS法案？GENIUS法案如何将Bitcoin价格推至50万美元_Bitcoin_Blockchain_脚本之家

《GENIUSAct》是为了建立联邦监管体系，明确稳定币法律地位，平衡创新与风险防控，强化美元的主导地位。与《稳定币条例》定义的稳定币可以锚定任意法币（包括港币、美元等）不同，《GENIUSAct》定义的稳定币必须锚定美元，强调了美元在全球稳定币中的主导地位。这里补充一个事实，在加密市场中，99%的稳定币均1:1锚定美元，Crypto交易生态系统和去中心化金融（DeFi）平台主要都是使用美元稳定币，这巩固和扩张了美元的加密霸权。

《GENIUSAct》虽然限制了非美元稳定币在美国的合规性，但并没有限制美元稳定币在国外的合规性，变相激发了全球对于美元稳定币的进一步依赖和使用。这无疑对其他地区的稳定币立法带来了挑战，如果与美元稳定币锚定程度太浅会脱离实际的市场，但锚定程度过深，会迅速丧失自身稳定币的金融市场独立性。这里再补充一个事实，在一些主权货币较为弱势的中小国家（例如加纳、尼日利亚），美元稳定币在年轻人群体中已经部分取代了主权货币的地位。

总而言之，美元稳定币由于压倒性的市场优势，导致其他法币稳定币在实际应用中会面临更高的交易成本，而《GENIUSAct》表现的相对宽松的监管政策会进一步冲击其他法币稳定币的市场。

因此，中国香港快速通过《稳定币条例草案》也是一定程度上受到了《GENIUSAct》的刺激，日本、新加坡以及迪拜等国家监管机构也在跟进相关的立法。所谓“箭在弦上，不得不发”。思考

加密市场需要监管吗

这个问题站在立法者角度答案一定是需要监管，而笔者站在一个Web3研究员的视角，其实也会得出需要一定形式一定程度监管的答案。加密市场从第一家Bitcoin交易所Mt.Gox成立开始已经发展了十五年，Blockchain的去中心化并没有带来开放、透明和公平的市场环境，相反，这个市场你几乎可以看到所有的“证券”犯罪：*非*法集资、虚假信息披露、操纵市场、内幕交易、欺诈发行。

因为缺乏监管，金融犯罪就是被许可的，如果金融犯罪被许可，那么不犯罪就变成了犯罪。毕竟韭菜就这么多，你不割就会被别人割。历史轮回往复，人性亘古不变，无人的海面藏着阴险的暗流，自由的秩序带来虚假的承诺。

但是监管会带来三个问题，一是程度的问题，二是中心化权利约束的问题，三是去中心化冲突的问题，后面两个问题本文暂不讨论，主要聊监管程度问题。

一般来说，监管程度越高，企业的合规成本就越高，而由于加密市场去中心化的特殊性，一是企业体量不大的情况下相对容易地能绕开监管，二是本土用户更容易自由地选择外部企业，因此不合规的企业也是能野蛮生长的。如果按照传统金融的合规手段，往往意味着昂贵、慢、束手束脚，那么在一个合规企业和不合规企业并存的市场，合规企业一定是被驱逐的一方。Hashkey最近传闻的困境，部分原因就是因为香港合规成本过高。

所以监管程度一定是中国香港立法者首先要思考的地方，如何减轻企业的合规成本，帮助企业建立竞争优势，让支持加密资产在香港发展不要成为口号。

港元稳定币有未来吗

上文已经提到了，在加密市场中99%的稳定币都是美元稳定币，那么港元稳定币还有机会吗？

有的，因为稳定币本身是作为价格锚，是交易计价和流动性的基础，因此重点是创造港元稳定币交易场景，这里不得不提香港的RWA战略布局。

所谓 RWA，就是以Tokens化(Tokenization）的方式来表示和交易现实世界中的资产。香港本身就有很多优质的资产，比如港股中的蓝筹股，而且背靠中国内地，可以帮助内地资产在香港或境外发行RWA。目前，境内资产在香港发行RWA已有三个成功案例，分别由蚂蚁数科与朗新科技、协鑫能科和巡鹰集团合作完成，三个案例的底层资产都是内地新能源资产。

在笔者看来，香港稳定币与RWA是两位一体的，分别代表资金侧和资产侧。当资产侧足够优质足够强的时候，资金侧自然会流入充足的资金与之相匹配。这其实也是加密市场脱虚向实的一个重要方向，当然这里强调的是RWA的底层资产必须优质，定价必须合理，因为RWA是资产Tokens化的一种手段，并不会改变底层资产的原有属性，更不会成为炒作的筹码。

所以同步发展RWA也是中国香港立法者需要思考的地方，拥抱稳定币放弃CBDC，吸引足够优质的资产RWA化，建立一个开放的以实为主的加密市场。总结

在这一轮加密市场的周期中，明显可以看到Crypto在感知和使用上发生的巨大转变，Bitcoin作为价值存储无比坚挺，山寨币作为科技创新萎靡不振，而稳定币却悄然成为了全球支付的基础设施，是各个国家及地区立法监管的目标，中国香港首当其冲。

中国香港从监管沙盒环境向正式条例过渡，推出《稳定币条例》以开放创新的姿态吸引全球资本与多元稳定币项目，巩固香港作为国际金融中心和加密资产枢纽地位。在回应美国《GENIUSAct》的「美元霸权」的同时，也给其他政府进行了打样宣传。

但是，稳定币的监管也会给企业带来更多的合规成本，中国香港立法者应该去平衡企业的政策压力和市场的竞争环境，让支持加密资产在香港发展落到实处。同时，RWA作为推动稳定币发展的重要交易标的，也应该积极推动，建立一个开放的以实为主的加密市场。

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南宫28

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