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作者：Mario@IOSG
TL;DR
Hyperliquid是一个极速的链上永续合约DEX，运行在其自研的Layer1上，提供CEX级别的性能，同时保持链上透明度。
其原生Tokens$HYPE负责网络治理、质押后可降低交易费用，并通过上市拍卖回购捕获价值。
协议的核心流动性是HLPVault，一个结合做市商与清算人的混合金库，占据TVL的90%以上
2025年3月，Hyperliquid遭遇一次严重黑天鹅事件：$JELLYJELLY操纵事件，几乎引发全金库连环清算
事件暴露了验证人治理的中心化问题：HyperFoundation出手干预才避免崩溃，此举虽保证存活但引发去中心化争议
然而在危机之后，Hyperliquid凭借鲸鱼粘性和生态扩张迅速反弹，创下交易量、未平仓量和$HYPE价格新高
如今，平台（包括HyperEVM）已上线超21个新dApps，涵盖NFT、DeFi工具与金库基础设施，功能远超永续交易所
Wynn经常公开展示自己的入场位，实时应对市场波动，甚至对八位数爆仓都视若无睹。但真正关键的不是Wynn是谁，而是他在哪里交易。
什么是Hyperliquid？
Hyperliquid是一个DEX，但它并不采用像Uniswap那样的AMM模式。
它采用完全链上的订单簿机制，不通过流动性池设价，而是通过链上撮合，提供类似CEX的实时交易体验。限价单、成交、撤单与清算都在链上透明发生，并可在一个区块内完成结算。
$HYPE
Hyperliquid不只是一个交易平台，更是一个完整的链上金融系统，而其核心Tokens就是$HYPE。
除此之外，$HYPE还是网络安全的核心。Hyperliquid运行在Proof-of-stake共识机制上，质押$HYPE不只是为了减费或赚奖励，它是整个出块机制的基础。
成为验证人需满足以下条件：[5]
至少质押10,000枚$HYPE
通过KYC/KYB身份认证
搭建高可用基础设施（包括多个非验证节点）
节点表现会被持续监控，并通过HyperFoundation的委托计划管理权益分配。
当前验证人年化质押收益约为2.5%，收益曲线参考Ethereum模型设计。
没有团队抽成，也无预留名额。
相比其他协议多为团队与VC获取上币费用，Hyperliquid的手续费分配逻辑是：
全部费用由社区获得：HLP、援助基金和spot发布者共享。[7]
上线后的Token成交量极低；
Hyperliquid不仅服务于主动交易者，还通过金库（vault）系统为用户提供了被动收益的方式，让资金参与算法交易策略。
目前有两类金库：
用户创建金库（User-createdVaults）：任何人都可以发起一个金库并使用资金池进行交易。投资者按比例分享盈亏，而金库管理者可收取 10%的盈利作为管理费。为确保利益一致，管理者必须自行质押不少于该金库TVL（总锁仓价值）的5%。这一模式类似于CEX的“跟单交易（CopyTrading）”。
HLP（HyperliquidityProvider）：HLP金库在Hyperliquid上运行做市策略。虽然策略执行目前仍在链下（offchain）进行，但其持仓、挂单、交易历史、存取款等数据均实时上链公开，可供任何人审计。任何人都可以为HLP提供流动性，并按比例分享盈亏。HLP 不收取任何管理费用，所有盈亏将根据每位提供者在金库中的占比完全按比例分配。[8]
目前HLP占Hyperliquid总TVL的91%。其策略分为两类：
#
做市（MarketMaking）：
用户保证金跌破维持保证金时，平台尝试挂限价单平仓；
若持仓低于维持保证金的66%，系统将调用清算金库接管仓位；
HLP尝试限价平仓，降低滑点与风险；
若风险过大且无法控管，将触发Auto-Deleveraging（ADL）机制强制减仓。
总结来说，HLP=做市商+清算人。
作为做市商，HLP不断提供流动性（双边报价）；
作为清算人，HLP接管爆仓用户仓位并减仓处理。
小结
Hyperliquid平台的收入结构如下：
因此，它反映了协议的真实“Alpha”能力。
数据显示，在2025年上涨行情中，HLP的日净头寸通常为负值，说明其大部分时间都在做空市场。这是因为平台挂了大量限价买单，HLP被动承接卖单，导致整体敞口偏空。
Hyperliquid的风险敞口
HLP的风险集中问题
如前所述，HLP占据Hyperliquid上超90%的TVL，并同时承担平台的主流动性来源与清算职责。如此高比例的集中构成系统性风险：一旦HLP失效，整个平台都可能随之崩溃。
我们可以看到，HLPTVL占整个hypeliquid链总TVL的75%左右。
事件过程简述如下：
$JELLYJELLY是Solana上的meme+ICM项目，市值曾高达$2.5亿，后跌至$1000万，流动性极低；
攻击者在Hyperliquid上存入350万USDC保证金；
以$0.0095的价格开空$JELLYJELLY，做空金额约$408万；
同时大量买入现货，使得现货价格暴涨；
再撤出保证金，使仓位被强制清算，HLP接手空单；
市场上无对手方买单，HLP被动持有巨额空单头寸；
当时未平仓损失高达$1,000万美元，若价格继续上涨，将引发全平台连锁爆仓。
最终，Hyperliquid紧急发布公告，称遭遇“异常市场行为”，并迅速协调验证人投票下架JELLY合约，强制平仓。
但关键是：平仓价格并非链上价格，而是内部定价$0.0095，等于手动将$JELLYJELLY标记为跌去80%。
据链上数据显示，截至事件发生时：
HyperFoundation控制了16个验证人中的5个；
总质押占比达78.5%；[10]
因此，所谓的验证人治理，本质更接近“内部紧急响应机制”而非真正的去中心化。
社区也曾指出：既然可以强行下架资产并改价，那Hyperliquid是否只是“DEX架构+CEX执行”？
虽然这次集中治理避免了系统性崩溃，但用户纷纷开始质疑Hyperliquid的长期可信度。事件发生后，HLP的TVL出现明显下滑，用户提款避险。
Hyperliquid是如何从危机中迅速恢复的？
在加密领域，被质疑不是致命的，但被“替代”才是。
2025年3月遭遇$JELLYJELLY空头挤压事件后，Hyperliquid的HLP金库几乎被清空，治理机制也陷入中心化争议。当时许多人认为它大势已去。4月7日，$HYPE一度跌至$9，市场充斥FUD与对金库风险的担忧。
然而短短一个多月后，$HYPE强势反弹至$35以上，创下历史新高，并重新跻身FDV前20大加密资产行列。
是什么让Hyperliquid能反败为胜？
尽管平台信任危机爆发，机构交易者、鲸鱼与KOL仍继续使用Hyperliquid。
为什么？因为它满足了当前市场的核心需求：
高性能衍生品交易+无需KYC+极强资本效率。
与Binance或OKX等CEX不同，这些平台：
要求身份验证；
限制某些地区访问；
有时甚至会冻结用户资产。
Hyperliquid提供了自由度，同时仍保有类似CEX的撮合速度与深度。
因此，它对以下用户极具吸引力：
追求匿名与杠杆的鲸鱼；
需程序化交易的机构（如香港地区Binance无法获取API授权Type7）；
依赖透明交易记录打造影响力的KOL：形成“资金+话语权飞轮”。
现实的权衡：去中心化vs控制力
Hyperliquid从未标榜自己是“纯DeFi”，它的目标是“以用户为核心”的体验型DEX。
因此它做了务实的权衡：牺牲部分治理去中心化，以换取高吞吐、低延迟的执行性能。
这点虽然具争议，但显然奏效。
正如ForesightNews所说：[12]
“要在黑天鹅中存活下来，就得有人握剑。”
Hyperliquid明确表示愿意做“执剑者”，当协议遭遇级联危机时，它选择通过人工协调与上层干预来保命。
这并非审查，而是操作韧性（operationalresilience）。
以SuiNetwork为例：2025年5月22日，Sui的验证人投票通过一项提案，强制收回 DEX聚合器Cetus遭攻击被盗的$2.2亿资产。提案允许验证人覆写钱包控制权，撤销黑客对其中$1.6亿冻结资金的访问权限。整个操作被称为“反向黑客”（hackingthehacker），引发了激烈争论。
这场“黑客反黑”引发广泛争议：一边批评其违反DeFi信条，一边称其是系统自救的必要措施。
那么Sui是去中心化的吗？可能不是。
但这正是重点：每一个高性能Blockchain，都必须做权衡。
速度、流动性、UX、协议安全——不可能同时最大化。
根据Cryptorank数据，近3个月已有21个新项目部署在Hyperliquid上，生态总项目数量超80个，涵盖：
DeFi
GameFi
NFT
开发工具
分析平台
即便经历治理争议与大规模清算危机，开发者与用户仍持续押注Hyperliquid是一个性能卓越、具备前景的Layer1。
深度解析HyperEVM生态
HyperEVM是Hyperliquid推出的智能合约层，支持EVM兼容dApp构建，与核心交易层HyperCore和共识层HyperBFT构成三层架构：
b.HyperCore→HyperEVM
Liquidswap：聚合型DEX，统一路由多个池子
#
Launchpad
Liquidlaunch：早期项目发射平台
此外，未来空投也可能参考EVM活跃度，进一步推动用户和开发者迁移。
这意味着HyperEVM不只是功能补全，而是带来了真正的网络效应和叙事飞轮：
新项目部署→增加gas消耗→支撑$HYPE价值→吸引更多用户→吸引更多开发者→重复
这类Tokens不只是吸血项目，反而是生态增长的放大器——更多使用→更多gas→更多销毁HYPE。
形成飞轮正循环。
而这还不包括HLPVault和HyperEVM的收入，说明其收入潜力尚未完全释放。
从估值角度看，Hyperliquid的基本面已可比肩主流L1，但其真正潜力在于：成为第一个在交易体验、费用和执行层面都能媲美CEX的DeFi-native交易平台。
大多数DEX仍依赖swap模式，流动性差，而Hyperliquid构建了真实orderbook+HLP2机制，跨链滑点控制在0.3%以内，且无需频繁切钱包。
我们认为，Hyperliquid正在成为链上唯一所需交易平台，从现货到永续，再到整个生态。
某种意义上，它并不是要打败Uniswap，而是直指Binance。[16]
为什么另一个Hyperliquid不可能被复制？
即便你想AllIn下一个“爆发的永续DEX”，我认为DEX的紅利已经完結。
四大理由：
市场份额碾压
占据80%链上永续交易量，周交易额>$600亿，形成了流动性→用户→流动性的闭环飞轮。新项目想切入，得先补齐数十亿日成交额——难如登天。
不可复制的经济模型
无VC、自筹启动，不是meme，而是构建了真正信任和长期一致性。新DEX需要融资、发币、预留份额、背调披露、Tokens激励...用户结构完全不同。
顶级创始团队
创始人来自HRT、MIT、Caltech，高频背景直接设计出CEX水平的infra。创始人“Jeff”曾透露其人脉网络本就是资深交易员，这些人成了最早用户和反馈来源，这种“护城河”别人很难抄。
成熟的产品生态
Hyperliquid不只是DEX，而是完整高性能L1——其底层架构、用户结构、治理模型已自洽。
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