山雨欲来市场合力将推动ETH实现价值发现

2025年7月03日 19:27

作者：Alfred@Gametorich，来源：TrendResearch

近期随着CRCL，HOOD等加密币股的良好表现，有不少投资朋友抛出几个有价值的问题“稳定币法案真通过的话，市场的增量会出现在哪里”“为什么诸如SBET，BMNR蹭上Ethereum的热点就会暴涨”“RWA的机会和Ethereum有关系么”“为什么短期价格无论涨跌，你们都坚定看好ETH”针对不同的问题，我们给出过碎片化的答案，本篇将系统整理，从底层逻辑和更为长期的视角给出总结，同时作为此前报告的补充内容。

“ETH的上涨不是由一两家机构的买入或宣传推动的，是在变革布局时，主流机构共同的选择，而趋势变化的临界点即将到来”一、从数据出发

稳定币实现了超越市场预期的发展速度，总市值来到历史新高的2583亿美元，美国的《Genius》法案通过参议院投票，来到共和党主导的众议院阶段，特朗普要求美国的稳定币法案在8月国会休会前完成立法程序。香港《稳定币条例》已经通过，8月1日将生效。美国财政部长贝森特预测，若美国的稳定币法案通过，稳定币市值将在未来几年快速增长至2万亿以上规模（当前的10倍+）。而资产Tokens化是除稳定币外发展速度最快的市场之一，RWA从2023年的52亿，增长至目前243亿美元，增幅为460%。

（3）富兰克林·邓普顿BENJI基金：BENJI（BENJITokenizedFund）是富兰克林推出的Tokens化基金，将传统资产（货币市场基金或债券）转化为数字Tokens，实现资产的数字化和分拆，允许小额投资者参与，同时支持智能合约功能，用于收益分配或再投资。目前AUM7.43亿美元（RWA市场3%），59%的资金部署在Stellar上，10%部署在Ethereum上。

还有更多的传统金融在推进资产上链和资产Tokens化业务，当前的机构采用浪潮代表着多年的基础设施建设最终走向了生产规模部署。

2、国债-传统机构的Tokens化起点：Tokens化国债市场规模达到74亿美元，占RWA总规模的30%，其中具有代表性的是贝莱德的BUIDL；富兰克林邓普顿的BENJI；Superstate的USTB；OndoFinance的USDY。传统金融机构以Tokens化国债产品为基础，开始探索链上的衍生金融产品开发和DeFi融合。

3、Tokens化股票市场正在加速实现：6月30日，加密交易所Kraken，Bybit宣布通过xStocks推出了美国股票和ETF的Tokens化，实现5*24小时交易，虽然不是交易Blockchain原生的股票，但是可以通过股票Tokens化参与价差交易，打破了美股市场的地理边界。而Robinhood宣布正在ArbitrumBlockchain上构建“RobinhoodChain”，旨在支持未来资产所有权的去中心化管理。这标志着其从传统经纪商向Blockchain原生平台的转型，它将股票Tokens化分为三个阶段，以整合Blockchain获得可组合性优势。同时，Coinbase将Tokens化股票定位为“重中之重”，其首席法务官PaulGrewal正积极争取美国证券交易委员会(SEC)批准其提供基于Blockchain的股票交易服务，将利用其BaseLayer2网络作为未来Tokens化股票结算的潜在基础设施。在今年或许我们能见证这些领先者们推出原生于Blockchain的热门股票。

4、商品Tokens化以黄金为主：黄金几乎占Tokens化商品的100%。PaxosGold(PAXG)以约8.5亿美元的市值领先

5、私募股权Tokens化积极探索：私募股权是Tokens化的终极目标，这项技术可以解决数十年来的结构性问题，改变传统私募股权极差的流动性极差。三、稳定币-RWA-DeFi

稳定币是传统金融融入链上最重要的底层基础，它使得货币变得可编程，去中心化，是所有链上金融资产流转和结算的基础。HashkeyGroup董事长肖风博士与孟岩老师的访谈也曾分享“美国总统团队和国会在稳定币立法动机的问题上是比较坦率和透明的，第一是为了让美国支付和金融系统现代化，第二是巩固和增强美元的地位，在几年内为美国国债创造数万亿美元的需求”“Bitcoin国家储备对于美国来说是第二位的，美元稳定币才是第一位的，是美国的核心利益”。

RWA本轮快速发展得益于机构合规在不断探索新的融合方式，并推动数字资产市场结构法案立法，当稳定币和市场结构法案立法完成后，大量资产将会被快速推动上链，交易、收益、结算等环节在原生Blockchain上运行，以稳定币作为基础的货币单元和价值载体。

大量的资产上链后，DeFi将开始发挥作用，将新上链资产与越发成熟的DeFi协议融合，实现效率化，自动化，合规化。推动衍生产品的创造和高流动性的收益产生与分发。本周期或许是继DeFiSummer以来，整个DeFi生态新一轮的蓬勃发展机会。

RWA和DeFi融合的案例

1、Securitize通过sTokens连接DeFi系统：

全球最大的Tokens化资产发行商Securitize，其发行的原生Tokens化证券因为合规等考量不支持直接DeFi协议中使用，Tokens必须先存入sVault，铸造出与DeFi兼容的版本sTokens，便可接入现有的DeFi生态。

BlackRockBUIDL与Euler协议:Securitize的sBUIDL（BUIDL的衍生Tokens）已接入Avalanche上的Euler借贷协议。持有者将sBUIDL存入sTokenVault后，可借入其他资产，同时继续获得BUIDL的每日收益。

ApolloACRED与Morpho协议:ACRED的sToken版本（sACRED）通过Morpho在PolygonPoS上运行，持有者可将sACRED作为抵押品借入USDC，自动循环再投资以放大收益。

目前从数据来看，ETH依然是机构进行资产Tokens化的主要公链，ETH上Tokens化市值75亿美元，占比总规模58.41%，ETH的L2ZKsyncEra上Tokens化市值22.45亿，占比17.47%，其他公链中排名第一的AptosTokens化市值为5.4亿美元，占比约4.23%。

从底层逻辑思考，机构首选ETH为资产链上化的主要阵地有三点原因：

1、Ethereum拥有目前各公链中最高的安全性。累积十年的安全记录，没有出现过宕机等严重问题。当Ethereum从Pow向PoS进行升级时，Ethereum在不停机的情况下完成核心架构升级的能力，被形容为”在飞机飞行中更换引擎”。优秀的技术基础和组织整合能力所展现的稳定性，符合机构进行新业务布局的审慎原则。

2、拥有最成熟的DeFi生态和最好的流动性，最成熟的DeFi协议。最具创新的产品机制大多存在于Ethereum，机构上链ETH后能够快速接入成熟的DeFi系统，并享受到最好的流动性。

3、极高的去中心化和全球性业务触达，也是大机构和全球投资的利益平衡中心。稳定币对于美国的战略意义如此重要的原因之一是，稳定币通过链上实现去中心化的全球触达，打破了过去以政治划分的国家货币壁垒，将美元等价物通过网络推向全球。资产Tokens化亦是如此，比如近期的美股Tokens化，使得过去无法投资交易美股的人可以绕开国家准入，通过链上参与美股。ETH得益于最好的流动性和影响力，是全球业务触达的首选公链，同时得益于其去中心化的特点，是大型机构和全球投资者的利益平衡中心，主权国的大型机构都不会愿意选择一条被另一个国家完全主导控制的公链上去发行产品和参与大型金融活动。

看看Etherealize怎么说

EF经历了明显的职能分化与专业化，内部重组为三大事业群，同时将特定功能分离至外部组织，Etherealize由此诞生。其定位为Ethereum生态系统的“机构营销和产品支柱”，专注处理与传统金融和华尔街的对接，以加速Ethereum在机构中的采用。

Etherealize认为ETH不应被评估为一只科技股，而是一种全新类别的资产：ETH是数字石油——为互联网的新金融系统提供动力、担保和储备的资产

“传统金融体系正处于从模拟基础设施向数字原生架构结构性转型的开端。Ethereum有望成为基础软件层——类似于一个操作系统，比如微软Windows——全球新的金融系统将在此之上构建。

当这一切实现时，ETH将成为一个综合性全球平台的基础资产，该平台将涵盖金融、Tokens化、身份、计算、人工智能等领域的未来。这种固有的复杂性使得ETH更难界定，特别是相对于像Bitcoin这样简单的价值储存资产而言——但这也使得ETH在战略上更具价值，并意味着ETH拥有更大的长期潜力”

同时，ETH不仅仅是一种Crypto，它是一种多功能资产，其作用包括：计算燃料；附带收益的价值储存资产；原始结算抵押品；通缩资产；Tokens化经济增长的体现：储备交易对：战略储备资产。

因此，ETH无法通过折现现金流法进行准确估值。相反，ETH必须从战略价值储存和效用驱动稀缺性的角度来看待。ETH为数字经济提供动力、保障数字经济的安全、从数字经济的增长中获取价值、由于其供应动态和发行上限、具有内在的稀缺性。随着全球经济向Tokens化基础设施转型，ETH将变得不可或缺，不仅仅作为燃料，更是未来金融体系货币和结算层的原生资产。

为什么ETH会落后于BTC？

答案很简单：Bitcoin的叙事已被机构接受，而Ethereum的叙事还没有。相比之下，Ethereum的价值主张更难界定——并非因为它较弱，而是因为它更广泛。Bitcoin是一种单一用途的价值储存资产，而Ethereum则是支撑整个Tokens化经济的可编程基础。

加速ETH重新定价的进程正在发生：

1.需求激增：机构层面已开始大规模快速采用和部署Ethereum上的Tokens化资产和金融基础设施，本文的数据已是证明。

2.原生加密收益需求加速：当机构大规模以ETH为基础进行建设的趋势下，Ethereum的ETF质押便只是时间问题，机构实物申购/赎回模式的出现，也将大幅提升机构对ETH质押收益的兴趣。

3.战略性囤积ETH：Ethereum生态系统内正在掀起一场将ETH作为货币溢价价值储存资产进行囤积的竞争。近日美股上市公司BitmineImmersionTechnologies募资了2.5亿美元启动ETH财务战略，推动其股价两日由4美金涨至最高74美金，涨幅高达180%+。

4.ETH作为机构资金资产：ETH的独特特性——原始抵押品、中立性、收益和全球效用——使其成为机构和全球范围内首选的资金储备资产。

简单总结，ETH并不是机构进入Blockchain长期的唯一选择，但是当下大规模资产上链最优解。结合数据、实例，底层逻辑和近期BigNews来看，ETH被重新重视的趋势山雨欲来。

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