Grayscale：2025年Q3值得关注的Top 20加密资产

2025年6月28日 09:05

作者：GrayscaleResearch；编译：ALMan@金色财经

Crypto板块是我们与富时罗素指数公司合作开发的专有框架，用于组织数字资产市场并衡量回报。2025年第二季度，各Crypto板块的价格回报和基本面指标的变化均表现不一。

我们最近推出了人工智能加密板块，其中包含24项资产，总市值达150亿美元。根据指数方法，该板块在第二季度上涨了10%。

我们更新了GrayscaleResearch的Top20Tokens榜单。Top20榜单涵盖了Crypto领域的多元化资产，我们认为这些资产在未来季度具有巨大的潜力。本季度新增的资产包括Avalanche(AVAX)和Morpho(MORPHO)。我们的Top20Tokens榜单中的所有资产价格波动性都较高，应被视为高风险资产。

Crypto中的每项资产都与Blockchain技术存在某种关联，并共享相同的基本市场结构——但共同点也仅限于此。该资产类别涵盖了种类繁多的软件技术，应用于消费金融、人工智能(AI)、媒体和娱乐等领域。为了使数据条理清晰，GrayscaleResearch使用与富时罗素(FTSE/Russell)合作开发的专有分类法和指数系列，称为“Crypto板块”（CryptoSectors，见图1）。截至最新一次调整，Crypto板块框架现已涵盖六个不同的细分市场，包括下文将要讨论的人工智能Crypto板块。它们共包含261种Tokens，总市值达3万亿美元。

图表1：CryptoSectors框架有助于组织数字资产市场

Blockchain并非企业，但可以用类似的方式衡量其经济活动和财务健康状况。链上活动的三个最重要指标是用户、交易和交易费用。由于Blockchain是匿名的，分析师通常使用“活跃地址”（至少有一笔交易的Blockchain地址）作为用户数量的不完美替代指标。

与Tokens价格回报类似，2025年第二季度Blockchain财务健康状况的指标也好坏参半。一方面，智能合约平台处理的平均交易数量攀升至1.3亿多笔，即每秒约1500笔交易；交易量比去年增长了近30%（图表3）。另一方面，用户支付的交易费用全面下降。这在一定程度上反映了Solana上memecoin交易活动的进一步降温，而memecoin交易活动是前几个季度交易费用的主要来源。根据本分析中涉及的Blockchain，智能合约平台的实际交易费用约为0.03美元（即每笔交易3美分）。尽管应用层费用环比下降，但过去四个季度的年化增长率仍达到50亿至100亿美元。

图3：Crypto行业交易费用下降

灰度研究Top20Tokens

灰度研究团队每个季度都会分析数百种数字资产，为富时/灰度Crypto行业指数系列的再平衡流程提供参考。根据这一流程，灰度研究团队会生成一份Crypto行业前20名的资产清单。这份清单涵盖了Crypto行业中多元化的资产组合，我们认为这些资产在未来一个季度具有巨大的潜力（图表5）。我们的方法涵盖了一系列因素，包括网络增长/采用、即将到来的催化剂、基本面的可持续性、Tokens估值、Tokens供应通胀以及潜在的尾部风险。

过去一个季度，Crypto市场关注的焦点包括滞胀和其他宏观经济风险（这可能利好Bitcoin），以及美国在稳定币和市场结构监管方面的进展（这似乎也支撑了Ethereum和DeFi相关资产）。这些主题以及去中心化人工智能的进步，在Top20榜单中已有充分体现。

因此，本季度我们仅进行两项变更，这些变更与特定协议的基本原理更相关，而非新增主题。具体而言，我们将添加：

1、Avalanche(AVAX)： Avalanche是一个著名的智能合约平台Blockchain——目前按市值计算在其加密领域排名第六。这是一个竞争激烈的细分市场，许多高质量项目都在努力为用户和开发者打造最佳平台。实际上，仅基于技术很难确定哪个平台将获得最持久的网络效应。因此，GrayscaleResearch非常重视事实上的采用趋势。最近，Avalanche的交易量有所增加（用户和费用也有所增长），这与其生态系统格格不入（这可能与视频游戏MapleStory的加入以及相关的稳定币交易量有关）。虽然我们不知道活动的增长是否会持续，但这种有机采用的增长对Avalanche在智能合约平台加密领域的竞争地位来说是一个好兆头，并且可能支持其原生AVAXTokens。

2、Morpho(MORPHO)： Morpho是一种超额抵押的去中心化借贷协议，其特点是独立的借贷池，将一项抵押资产与一项贷款资产配对。Morpho主要建立在Ethereum和Base上，结构简单，允许用户将资产锁定在可自定义的金库中。Morpho在过去一年中发展迅速，年手续费收入增至约1亿美元，总锁定价值(TVL)增长了一倍多，超过40亿美元，按此指标计算，它成为第二大借贷应用。上个月，Morpho宣布推出MorphoV2，旨在将DeFi引入传统金融机构。GrayscaleResearch对链上借贷活动的未来持乐观态度，Morpho似乎处于有利地位，有可能从这一增长中分得一杯羹（以及前20名榜单上的其他借贷相关协议Aave和MapleFinance）。

图5：AVAX和MORPHO跻身2025年Q3Top20Tokens

为了给Avalanche和Morpho腾出空间，本季度我们将移除LidoDAO(LDO)和Optimism(OP)。这两个项目都是各自领域（分别是质押和Layer2）的领导者，并且是Ethereum生态系统的核心。然而，如果美国监管变化允许更广泛地使用质押服务（例如，在ETP中），Lido可能会面临来自中心化质押提供商的费用竞争。Optimism的技术被EthereumLayer2网络广泛使用，包括Coinbase的Base链、Uniswap的Unichain和OP主网本身。但OPTokens产生的费用收入有限。此外，我们不确定Optimism“超级链”的愿景将如何与Ethereum基金会自身改善互操作性的努力相协调，可能通过替代的rollup设计（即“based”和“原生”的rollup）。LDO和OP的长期投资主题保持不变：Lido提供核心流动性质押服务，而Optimism则引领Ethereum的扩容之路。然而，我们对近期前景不太确定，因此将在下一季度移除这两项资产。

投资加密资产类别涉及风险，其中一些风险是加密资产类别所特有的，包括智能合约漏洞和监管不确定性。此外，我们排名前20的资产均具有高波动性，应被视为高风险，因此并不适合所有投资者。鉴于该资产类别的风险，任何数字资产投资都应在投资组合的背景下进行考量，并考虑投资者的财务目标。

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南宫28

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