Bitcoin矿工与黄金矿工区别：更加动态和不可预测更加光明的未来

2025年6月25日 20:17

作者：JamesButterfill，编译：吴说BlockchainAki

黄金和Bitcoin常被比作为稀缺的非主权资产。尽管关于它们作为价值储存工具的投资案例已有大量讨论，但很少有人在生产层面进行比较。这两种资产都依赖于开采——一个是物理的，另一个是数字的——以引入新的供应。两者的产业特征都由周期性经济、资本密集型以及与能源市场的深厚联系所定义。

然而，Bitcoin矿业的机制和激励机制与黄金矿业在细微之处存在差异，这些差异最终会对行业参与者的经济结构和战略布局产生了重要影响。本报告将带您了解它们的一些相似之处，但更有价值的是，它们之间实质性的差异。资产稀缺性源于物理和计算挖掘

黄金开采是一项有着数百年历史的涉及从地下提取和精炼金属的工艺，它需要寻找合适的矿床，获得许可证和土地使用权，并使用重型机械将矿石从地下提取出来，然后通过化学处理将金属分离出来，供后续分销使用。

相比之下，BitcoinMining则需要反复进行计算过程，以竞赛形式解决Bitcoin交易批次并赚取新发行的Bitcoin和交易费用。这个过程被称为工作量证明（ProofofWork），需要采购机架空间、电力和专用硬件（ASIC）来高效运行计算，然通过互联网连接将结果广播到Bitcoin网络。

在这两种系统中，开采都是不可避免的高成本过程，支撑着每种资产的稀缺性：Bitcoin的稀缺性由代码和竞争所维持；黄金的稀缺性则由物理和地质位置决定。然而，稀缺性的提取方式、生产者的经济模式，以及它们随时间的演变，几乎没有相似之处。BitcoinMining经济模型：竞争、技术进步与多元收入来源

黄金矿业的经济模型相对可预测。公司通常能够合理准确地预测储量、矿石品位和开采时间表，尽管初期的预测可能会偏差较大：大约五分之一的黄金矿业项目在其生命周期内能够实现盈利。主要成本——劳动力、能源、设备、合规性和修复工作——都可以提前较为准确地预测。折旧主要是设备的正常磨损或储量枯竭。短期到中期的主要不确定性通常是黄金市场价格的稳定性，而这种价格波动较小。此外，几乎所有这些投入成本都可以有效地对冲。

相比之下，Bitcoin矿业则更加动态和不可预测。公司收入不仅依赖于Bitcoin市场价格的相对波动，还取决于其在全球哈希率中的份额（即：全球竞争）。如果其他矿工更积极地扩展业务，即使你的矿业操作保持不变，你的相对产出也可能会下降。这是矿工在运营过程中需要持续考虑的一个变数。

因此，我们的第一个区别在于，与黄金矿业的生产预测相对稳定不同，Bitcoin矿工面临着生产不确定性的挑战，这种不确定性来源于其他行业参与者的进出以及他们的战略变化。

但同样Bitcoin和黄金比起来也有一个有利的基本区别在于收入结构。黄金矿工仅通过提取和销售储备中未释放的供应来获利。然而，Bitcoin矿工既通过提取未释放的供应获利，也通过交易费用获利。交易费用为矿工提供了已释放供应的收入来源，这一收入会根据Bitcoin转移的需求而波动。随着Bitcoin接近2100万个的供应上限，交易费用将成为越来越重要的收入来源——这是黄金矿工所没有的动态。

许多人未曾意识到，Bitcoin矿业还显示出作为清洁能源补贴的潜力，并且可以作为证明电网连接的方式。通过与可再生能源或核能发电设施共址，矿工可以在电网连接之前改善项目的经济性——而无需依赖公共资金补贴。

最后，尽管这一点已经得到了充分记录，但值得注意的是，与传统行业相比，Bitcoin的碳排放平均较低且更加透明。可以说，Bitcoin在顺利过渡到以可再生能源为主的电网过程中，甚至是必要的。

Bitcoin矿业的投资特征：快速周期与技术驱动

这两个行业都具有周期性，并且对其生产资产的价格敏感。但与黄金矿工通常按照多年时间表运营不同，Bitcoin矿工可以更快地根据市场状况扩大或缩小运营规模。这使得Bitcoin矿业更加灵活，但也更具波动性。

上市的Bitcoin矿业公司往往像高贝塔值的科技股一样进行交易，这反映了它们对Bitcoin价格和更广泛的风险情绪的敏感性。事实上，一些市场数据提供商将上市的Bitcoin矿工归类为科技行业，而非传统的能源或材料行业。

然而，黄金矿业公司历史更为悠久，且通常会对未来的生产进行对冲，这可以减少对黄金价格波动的敏感性。它们通常被归类为材料行业，并像传统商品生产商一样进行评估。

资本形成方式也有所不同。黄金矿工通常根据储量估算和长期矿山计划来筹集资本。相比之下，Bitcoin矿工往往更加机会主义，近年来通常通过直接或可转换股权发行来筹集资金，以支持快速的硬件升级或数据中心扩张。因此，Bitcoin矿工更依赖于市场情绪和周期时机，且通常在较短的再投资周期内运作。Bitcoin矿业：能源、计算与未来金融网络的投资机会

黄金和Bitcoin从长远来看可能会趋向于发挥类似的宏观经济角色，但它们的生产生态系统在结构上有所不同。黄金矿业发展较慢，属于物理开采，且对环境有害，资源消耗大。而Bitcoin矿业则更为迅速、模块化，且可能越来越多地与现代能源系统相结合。

对于投资者而言，这意味着Bitcoin矿工是黄金矿工的不完美数字类比。相反，它们代表了一类新的资本密集型基础设施，融合了商品周期、能源市场和技术颠覆的投资机会。那些具有长期投资视野的投资者应将其视为一种独特的、崭新的资产类别，具有独特的基本面，特别是在交易费用日益重要且能源合作伙伴关系不断发展的背景下。

在我们看来，理解这些细微差别对于在日益向分布式金融系统发展的大环境下做出明智的投资决策是必要的。

作为一种投资，Bitcoin矿工不仅提供了对稀缺性的投资机会，还涉及数据中心基础设施、能源市场的增长以及计算能力货币化的投资机会——这是传统矿业无法实现的融合。Bitcoin矿业发展前景

总体而言，我们认为，“解放日”后的大多数潜在宏观经济情景仍然有利于Bitcoin。互惠关税的引入可能会推动美国及其贸易伙伴推高通货膨胀。美国的贸易伙伴可能会面临通胀上升的同时，还需应对增长逆风。这种动态可能迫使它们采取更加宽松的财政和货币政策——这些措施通常会导致货币贬值，从而增强Bitcoin作为非主权、抗通胀资产的吸引力。

在美国，前景更加模糊。特朗普和贝森特都表示倾向于较低的长期收益率，特别是在10年期国债方面。尽管其背后的动机可以被推测——例如减少债务服务负担或推动资产市场——这种立场通常有利于利率敏感型资产，如Bitcoin。然而，目前的情况正好相反。美国10年期国债收益率已降至4%以下，但随后又回升至4.5%，现在约为4.3%，原因是对基础交易平仓的怀疑、美国声誉的受损以及美元作为全球储备货币的地位日益岌岌可危，同时特朗普坚持不妥协的关税政策可能会进一步推动通胀上升。然而，这场危机是人为制造的，通过关税让步和协议很快就能得到逆转。

然而，这些信号也可能反映出股票市场未来盈利预期的下降，从而引发对即将到来的经济放缓的担忧。这为更广泛的市场即Bitcoin——带来了关键风险。如果投资者仍将Bitcoin视为高贝塔值、风险偏好型资产，那么在全球经济下行时，这种情绪可能会导致Bitcoin与股票市场同步交易，尽管其作为长期价值储存工具的叙事仍然存在。

尽管如此，Bitcoin自“解放日”以来相比股票市场表现得相对较好。这种韧性凸显了Bitcoin的独特特性：它是一种全球可交易、政府中立的资产，具有固定的供应量，且全天候、全年无休地可供访问。因此，市场参与者越来越认识到Bitcoin作为一个可信赖的长期价值储存工具。

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