Circle上市：CRCL估值及USDC经济学解读

2025年6月25日 15:17

作者：TanayVed来源：CoinMetrics翻译：善欧巴，金色财经关键要点

Circle的市值已飙升至630亿美元，受益于美国参议院对《GENIUS法案》的通过，目前已超过USDC流通市值。但以约37倍收入和约401倍净利润的估值，其股价似乎已明显偏离基本面。

2024年，Coinbase获取了约56%的USDC储备收益，成为Circle最大的分销成本。但这一合作对通过Coinbase产品和生态扩大USDC规模至关重要。

根据链上数据和财务披露，Circle的USDC储备收益或将从2024年的16亿美元增至2029年的超过90亿美元。但若维持当前的收益分配结构，Circle保留的收入或不足一半，凸显出摆脱对储备收益依赖、拓展其他盈利能力的紧迫性。

随着利率下行，Circle的长期盈利能力将更多取决于USDC供应量的增长及在新一代受监管稳定币竞争中的市场份额。简介

稳定币市场迎来突破性时机，Circle处于聚光灯下。CircleInternetGroup，USDC（市值约610亿美元，市场占有率25%）的发行方，于6月5日成功在纽交所上市，首日股价飙升700%以上，从IPO定价的31美元一度涨至263美元，市值达到630亿美元，现已超过USDC流通市值。

这一上市时机堪称天赐良机：美国参议院刚刚通过《GENIUS法案》，为合规数字美元提供动力，也为Circle带来了更多市场想象空间。Circle亮眼的首秀，已经掀起一股交易所和稳定币公司的上市热潮，凸显市场对稳定币经济模型的重新审视。

在本文中我们对Circle的IPO表现及估值进行了深入研究，解读USDC的盈利构成，并对未来的营收潜力进行了建模。Circle(CRCL)表现概览

Circle的IPO堪称近年来美国科技股最火爆的上市之一，认购倍数超过25倍，股价远超31美元的发行价，在Crypto市场普遍回调的大背景下，CRCL股价一枝独秀，市值突破630亿美元。

如表中显示，Circle和Coinbase的长期盈利能力，都紧密依赖于USDC供应量和市场份额的扩展，这将有助于抵消收益率下降的影响。到2025年底，USDC储备资产的总收益有望达到24.4亿美元，其中15亿美元归属于Coinbase，9.4亿美元归属于Circle。如果现有态势持续，到2029年，总收益或将增至91.5亿美元，其中59.9亿美元归属于Coinbase，31.6亿美元归属于Circle。

这些预估值只涵盖USDC储备收益部分，而这一部分构成了Circle的大部分收入来源，并未包括诸如“Circle支付网络”等新兴业务线可能带来的潜在增量收益，后者或将在未来成为收入结构中的一大驱动力。结论

Circle的IPO标志着稳定币市场的一个重要里程碑，为投资者提供了直接分享数字美元增长红利的机会。尽管受益于监管态势和合规市场中的领先优势，Circle的长期前景仍取决于USDC供应量、市场份额的扩展以及对储备收益之外的新业务探索和布局。当下，CRCL的股价倍数已远远超过基本面，如何在监管确定性、机构合作和分销实力之间取得平衡，构建长期、多元化和可持续的盈利结构，将成为公司未来成败的关键。

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南宫28

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