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作者：MichaelNadeau，TheDeFiReport；编译：陶朱，金色财经
几周前，渣打银行发布了一份报告，将ETH的年底价格目标从1万美元下调至4千美元，成为头条新闻。该报告指出，L2路线图是Ethereum陷入困境的主要催化剂，并声称L2正在“夺走Ethereum的GDP”。结论是，Ethereum的未来价值需要因此进行调整。
我们将对这个主题进行自己的分析，并与您分享我们的发现。
但在这之前，我们认为从头开始分析Ethereum经济趋势是明智的。这将为未来的分析奠定基础，并阐明Ethereum发展和扩展“blob”（即Ethereum的数据可用性网络）的必要性。Ethereum的实际经济价值（REV）定义实际经济活动（RealEconomicActivity，REV）
REV=来自用户活动的价值，直接归属于Ethereum服务提供商和ETH持有者。它不包括Tokens激励或向区块构建者支付的费用（我们将在报告后面介绍）。
四个主要组成部分：
1.基础费用：这是用户在EthereumL1上处理交易必须支付的最低ETH金额。基础费用会根据网络拥堵情况动态调整，以达到特定的区块利用率水平(50%)。就价值累积而言，基础费用会被“烧毁”，即从流通中的ETH中扣除。在抵消ETH发行量的范围内，“烧毁的ETH”可使ETH供应量通缩，为ETH持有者带来价值累积——类似于传统公司的股票回购。
2.优先费用：优先费用由Ethereum用户支付，超过基本费用，以确保时间敏感（例如套利、夹层攻击、清算）交易从Ethereum的内存池转移到经过验证的区块中。这些费用归Ethereum验证者所有（与ETH的被动质押者共享）。在过去90天里，Ethereum验证者获得了25,169ETH的优先费用（按当前价格计算为4670万美元）。这占验证者REV的26%。
优先费用：关键要点
虽然Ethereum的优先费用处于4年来的最低水平，但我们可以看到，破坏程度不如基础费用的下降严重。为什么？优先费用仅适用于L1交易，而Ethereum基础费用的很大一部分在过去一年中已转移到L2。3月份，该网络的优先费用平均为218ETH/天——比21年末的峰值下降了88%。与22年熊市的低点相比，优先费用目前下降了55%。
随着越来越多的Ethereum执行活动转移到L2（如Base），我们应该预计EthereumL1上的优先费用将继续下降。
3.Blob费用：“Blob费用”是L2为数据可用性向Ethereum支付的费用。这些是EIP4844引入的新费用。与基本费用类似，Blob费用会被“销毁”，并从流通中移除。
基本上，有3-4个L2持续满足目标blob/block（3）。这占blob空间需求的约70%。因此，这意味着其他L2需要竞争blob空间，从而推高费用。这基本上与Ethereum在L1级别遇到的扩展问题相同。
我们预计Ethereum将通过协议更新（如PeerDAS、Fasaka升级等）扩大其blob大小并瞄准blob/block。但这不是一件容易的事。这需要时间。而Ethereum的时间不多了。
在寻求替代方案之前，L2会忍受扩展障碍多久？
4.MEV：MEV由通常被称为“搜索者”的用户（机器人）支付。基本上，您拥有经过训练的机器人，用于在DEX/CEX之间寻找套利机会、清算以及在Ethereum的“Mempool”（交易在打包成区块供验证者使用之前会经过此池）中“夹杂”其他用户的机会。当他们确定要进行的交易（基于mempool）时，他们会将其提交给“区块构建者”——支付优先费用+额外的“小费”。这些费用（由用户/机器人支付）由区块构建者收取，然后他们使用这些资金贿赂验证者来验证区块。区块构建者保留约30%（这些是“协议外”费用，我们将在报告后面讨论），验证者拿走约60%的MEV（通过MEVboost与质押者分享）。搜索者机器人保留他们提交的交易产生的MEV的约10%。
MEV：关键要点
在过去90天中，Ethereum验证者已获得21,159ETH（3900万美元）的MEVTips（占REV总额的22%）。同样，这些费用支付给区块构建者（他们从需要进行时间敏感交易的机器人/“搜索者”那里获得资金）。
我们分析了过去30天的“搜索者”交易活动，以确定哪些交易推动了最多的MEV。以下是我们的发现：
套利交易量：36亿美元（搜索者利润190万美元）
三明治交易量：63亿美元（搜索者利润13.5万美元）
清算交易量：8640万美元（搜索者利润17.6万美元）
一般来说，搜索者会保留从其交易中创建的MEV中提取的价值的10%左右。构建者会保留大约30%，而验证者（和被动质押者）会获得大约60%。
在21年末链上活动最活跃的时候，验证者每天从MEV中赚取大约1,619ETH。在过去的90天里，这一数字已降至每天230ETH（下降了86%）。
从图表中我们可以看出，MEV奖励是不一致的，在拥堵/时间敏感交易期间会大幅飙升。验证者有史以来最赚钱的MEV日发生在2023年5月3日（获得了11,228ETH的MEV）。这与Pepememecoin的推出有关。
MEV仅适用于在L1级别进行的交易。因此，随着交易活动转移到L2，我们应该继续看到Ethereum验证者获得的MEV减少。Tokens激励
如简介中所述，实际经济价值仅包括通过用户交易支付给Ethereum验证者的价值（与ETH质押者共享）。
但这并不是验证者获得报酬的唯一方式。
最后是Tokens激励/网络发行。这是作为保护网络的共识奖励支付给Ethereum验证者的ETH。
我们可以在下面看到，当Ethereum通过合并从工作量证明转向权益证明时，Tokens激励下降了约80%。
Tokens激励用于Blockchain网络中去中心化验证器集的初始引导。但随着时间的推移，我们应该看到它们下降，用户费用将补偿供应方的安全。
这是我们从Ethereum历史上看到的情况，但现在我们可以观察到，由于与EIP4844相关的用户费用减少，Tokens激励再次上升。
最后，我们可以在下面直观地看到验证者的收入，即新ETH发行量与REV（优先费和MEV）之间的关系。在过去90天里，网络向验证者发行了239,000个ETH，验证者还从优先费和MEV中获得了46,000个ETH（约占收到的总价值的16%）。
协议外收入（区块构建者）
除了Ethereum验证者（和被动质押者）从用户交易中获得的价值外，Ethereum还有来自用户交易的“隐藏”价值，这些价值直接支付给区块构建者。
工作流程：
用户提交交易—>Ethereum内存池—>“搜索者”（机器人）识别价值（套利、夹层交易、清算）—>向区块构建者提交额外交易（带小费）—>区块构建者捆绑交易—>提交给验证者（带小费）—>验证者批准交易，保留大部分小费（区块构建者和搜索者保留一部分）。
区块构建者和搜索者保留的部分是“协议外”收入，因为它不与验证者和被动ETH质押者共享。
区块构建者：关键要点
目前，90-95%的Ethereum区块都是由“区块构建者”使用MEV-Boost等协议构建的。这将区块构建功能外包给验证者（降低了复杂性），同时允许他们赚取MEV（与质押者共享）。
在过去90天里，区块构建者已经赚了12,524ETH。这大约占该期间MEV总量的30%。
在同一时期，大约20%的区块构建者收入通过“回扣”返还给用户（2,550ETH）。当用户允许他们的交易“回滚”时，就会产生“回扣”——这意味着“搜索者”在用户交易之后提交交易（不影响用户交易），但仍然为“搜索者”交易创造了更多利润。用户可以使用Cowswap等协议使其交易有资格获得回扣，这些协议利用私有RPC来共享内存池中的部分交易详细信息。
在过去30天内，3个区块构建器负责构建Ethereum87%的区块。它们是BeaverBuild、TitanBuild和RsynchBuilder。
搜索者地址：0x346C802df3404BEC2f265603db28B815321251Ee
合约地址：0xe6b1DE575e7e610889ea21024834e120f92033a3（处理套利+支付建造者费用）
建造者：TitanBuilder
下面，我们可以看到从Etherscan上的合约地址向Titan区块构建者支付的其中一笔款项：
当每家银行和金融科技公司都拥有稳定币并且股票被Tokens化时，这张图表会是什么样子？
正如查理·芒格（RIP）喜欢说的那样：“给我展示激励，我就会告诉你结果。”鉴于TradFi公司将能够通过构建L2来控制执行和MEV，我们认为他们可能会受到激励在Ethereum上构建而不是Solana。
总之，我们认为Ethereum的未来完全取决于“blob费用”（数据可用性）及其在L2之间产生网络效应的能力。我们未来在这一领域的工作将侧重于通过动态定价机制和情景分析预测“blob”的可扩展性和ETH的价值累积。
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