我们已经迎来了山寨币季节吗？

2025年1月08日 15:53

来源：TheDefiReport；编译：五铢，金色财经

2025年将是重要的一年。我非常高兴能与你们分享我们以数据为依据的分析和市场洞察。

为迎接2025年，我们将分享我们对“山寨季”的看法，以及我们对未来一年宏观问题的当前想法。山寨季已经到来了吗

鉴于Solana在2024年的出色表现、meme币狂热、DeFi的复兴以及人工智能代理的近期崛起，一些人认为“山寨币季节”已经到来。

我们不同意。为什么？

我们认为SOL的出色表现在很大程度上是2023年被严重低估的反弹行情；

Meme狂热看起来更像是2020年的DeFi夏天（2021年即将到来的牛市的一瞥）；

DeFi的复兴（Aave、Hyperliquid、Aerodrome、Pendle、Ethena、Raydium、Jupiter、Jito等）是真实的，但DeFi仍然感觉很小众。根据KaitoAI的说法，它在2024年作为一个行业的叙事份额下降了；

人工智能代理的崛起看起来更像是“山寨季”的一瞥，而不是实际的东西。

我们可以承认市场存在大量泡沫。但总体数据不会说谎。

通货膨胀(PCE)

正如我们在上一份报告中指出的那样，美联储担心通货膨胀。因此，他们在11月的FOMC会议上将今年的降息预测从4次改为2次。结果市场出现抛售。

我们对通胀的看法：

我们认为美联储/市场在通胀问题上立场偏向一边。为什么？COVID-19期间通胀的主要驱动因素是1)供应链问题，以及2)战时印钞（财政）+零利率政策（美联储）。

因此，要预测通胀回升，我们需要一个催化剂。有些人可能会指出石油。但我们认为特朗普的“drillbabydrill”政策对油价来说是通缩的（增加供应应该会导致价格下跌）。其他人则指出财政支出和2025年预计的1.8万亿美元赤字。减税、放松管制、关税，都是公平的游戏。

但我们的经济中也有通货紧缩的力量。比如人工智能和其他技术创新。我们的人口正在老龄化——许多婴儿潮一代正在退休。由于出生率持续低下，我们的人口也在减少。现在我们有严格的边境政策。

这些都是通货紧缩。然而，有些人仍然认为通货膨胀率会“卷土重来”，达到70年代的水平。他们进行这些比较时，没有考虑到当今经济、人口结构、大宗商品市场等的不同之处。

因此，我们的基本预测是，通货膨胀率基本保持在我们今天看到的水平（2.4%PCE）范围内。它甚至可能会下降。我们认为这对风险资产有利，因为它可能导致明年降息超过2次——而目前还没有考虑到这一点。10年期收益率

今年年底收益率为4.6%——比美联储开始降息的9月16日高出整整1%。因此，美联储正试图放松货币政策。但债券市场却收紧了货币政策。为什么？我们认为主要有三个驱动因素：

通货膨胀。债券市场认为，美联储降息可能导致通货膨胀卷土重来。

财政支出担忧和债务增长。巨额赤字导致国债发行量增加——这可能导致市场供应过剩。为了吸引买家，利率必须上升（除非美联储作为买家介入——我们预计今年晚些时候会出现这种情况）。

增长预期。由于特朗普的政策（减税、放松管制），2025年经济增长加速，可能导致通胀上升。

我们对利率的看法：

我们认为，鉴于上述担忧，债券市场重新定价10年期收益率是公平的。我们注意到，财政部今年需要为所有未偿还债务的1/3以上进行再融资，其中大部分位于曲线的短端——那里有更多的买家——而耶伦部长在上一轮周期的大部分再融资中都提前进行了。如果新任财政部长斯科特·贝森特(ScottBessent)试图偿还债务，则可能会在曲线的长端造成供需失衡，并导致收益率飙升。

我们认为这些风险是合理的。但我们也认为美联储有工具（量化宽松）在需要时控制收益率上升。我们认为特朗普政府将尽一切努力提高资产价格。

我们认为10年期收益率达到3.5-4%。它可能会走低。我们再次认为这对风险资产有利。增长与标准普尔500指数

虽然第四季度的数据尚未公布，但前三个季度的增长表明，2024年我们的经济增长率为3.1%。亚特兰大联邦储备银行最新的GDPNow预测显示，明年的增长率为2.6%。

与此同时，标准普尔500指数去年上涨了25%。23年上涨了24%。CAPE比率（衡量过去10年相对于通胀调整后收益的估值）目前为37.04，这明显高于历史平均值17.19，表明25年可能会出现回归。

但我们不应盲目地认为均值回归即将到来。如果降低税收和放松管制会增加收入怎么办？如果自动化提高了效率怎么办？或者对这些事情的预期会促使市场参与者购买股票？

值得注意的是，CAPE比率在2022年10月触底，接近1929年（大萧条前夕）的峰值估值水平。我们认为，现代全球流动性周期的性质可能正在扭曲资产估值——尤其是在2008年金融危机之后。毕竟，世界各国政府继续通过印钞来掩盖人口老龄化问题——从而造成资产泡沫，并在此过程中催生越来越多的僵尸企业。

因此，我们认为第一季度可能会出现一些震荡，最终将导致美联储/财政部等注入流动性。我们预计短期内会出现一些波动。结论

我们认为“山寨币季”才刚刚开始。但我们也认为，宏观和全球流动性条件需要支持山寨币今年的适当轮换。

当然，宏观很难预测。但我们希望我们的分析能帮助您制定自己的框架，以了解今年可能如何发展。

我们认为不存在加息风险——上一轮加息周期在2021年11月结束；

我们认为未来不会出现衰退风险（尽管商业房地产等一些行业仍在经历痛苦）；

我们认为美联储/市场在通胀问题上处于越位状态；

我们认为劳动力市场可能在第一季度出现进一步疲软的迹象；

我们认为收益率将在今年晚些时候下降，美联储可能会在压低利率的同时购买美国国债（量化宽松）；

我们仍然认为今年存在上行风险，因为我们认为特朗普在技术快速进步时期上台的市场格局与90年代末相似；

随着未来几周债务上限辩论的展开，我们预计会出现一些波动/戏剧性事件；

最大的风险是黑天鹅事件，这将迫使美联储迅速降息，因为市场可能会在恐慌中抛售，然后最终受到流动性的提振。

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南宫28

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