4E Labs｜稳定币时代：Circle IPO背后的金融未来图景

2025年6月13日 20:33

一、运营模式与盈利结构分析USDC铸造与储备收益机制

USDC由现金和短期美国国债支持，截至2025年6月5日，USDC流通量约610亿美元，储备量匹配。2025年第一季度为5.786亿美元，预计为6,320万美元，调整后EBITDA达到1.224亿美元。利率高度敏感

2024年税收约16.8亿美元，99%来自USDC储备利息收入。据MarketWatch报道，“2024年有98%收入来源于短期国债收益，美联储每期债务25个基点，带来EBITDA则减少1亿美元”。若该结构不被信任对冲，其盈利将直接受利率政策左右。二、市场地位与增长前景全球市场贡献领跑USDC

在全球稳定币市场占比近29%，上涨Tether；但在链上交易量中，USDC活跃度超过58%，成为交易首选。USDC流通量从320亿（2024年初）增长至600亿美元；自2018年以来链上交易量累计超25美元。2025年第一季度链上交易额达到5.9万亿美元，约为500%，总体突破25万亿美元。新产品与生态扩展

推出欧元版稳定币EURC，积极布局国际合作，并已启动名为“PaymentsNetwork”的跨境支付网络，目标与Visa、SWIFT等传统系统竞争。网络效应打造壁垒：

S1文件强调Circle依托开发者工具、去中心钱包、与Grab、MercadoLibre、Nubank、SBI和Binance等战略合作构建生态闭环。业务信念初显成效：

实现非储备收入增长至3.6%，而付款、边境支付、开发者服务成为新的收入增长点。三、核心风险点分析

利率回落的盈利风险

Q1已增强依赖利差收益，若美联储下一步降息，每利息25bpEBITDA即减少约1亿美元，除非USDC规模持续爆发，否则盈利恐受压。

监管政策的不确定性

国会正在推进GENIUS法案，为稳定币建立明确的管理制度，短期可提供支撑，但若未来趋严或与央行Crypto竞争，将压缩市场空间。

分配成本高企：

Circle与Coinbase的股东协议总计分配50–60%储备收入，2024年储备收入约17亿中，分配给Coinbase近9.4亿美元。

依赖发行方风险

与Coinbase曾有联合发行关系，如发行方式调整或重谈协议，将大量USDC推广效率，影响收入结构。

竞争加剧与生态复制风险

数字化金融转型中，中小型银行、PayPal、Ripple制造商及Tether均可能发力稳定币或相关支付网络，对USDC构成挤压。四、估值与投资者行为洞见

溢价热潮与估值泡沫

IPO募资11亿美元，市值69亿美元（未计超额配售），上市后市值飙升至180亿美元级别，但根据2024年1.57亿美元，PE达到106倍，高估值预期增加。

机构资金与ETF活力

ARKInvest、CathieWood等机构积极布局，ETF发行迅速反应，反显市场对稳定币背后及其金融基础设施的看好。

IPO即爆款：

CRCL以俄语发行31美元，但首日跃至107.7美元，收涨168%（后续再涨至约100美元），体现投机热情与机构资金齐涌。五、未来发展与关键观察指标关键观察信号：

关注USDC流通量、储备构成（国库券vs现金/股票）、利率走势、分配结构变化。

储备配置变化趋势：国债、现金、回购比例。

结合美联储2025下半年货币政策通胀、通胀与就业数据，判断利差收益模型能否继续支撑估值。

GENIUSAct或其他稳定币相关立法推进速度。生长路径与横向布局：

跨境支付网络与银行钱包整合的商业落地情况；

EURC的欧洲市场接受度；

稳定币背后基础设施（如USYC）是否能够成为真正的数字资产生态工具。

CircleIPO不仅是一次金融科技与加密经济的融合，更是稳定币种进入“主流金融基础设施”时代的重要实验。

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南宫28

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