四月动荡五月花开？——2025年5月宏观与市场观察

2025年6月13日 08:53

作者：MarcusWu、jason来源：DelphiDigital 翻译：善欧巴，金色财经宏观主题

随着五月即将结束，我们步入2025年下半年，全球宏观环境仍然可以用一个词来概括：不确定性。

特朗普的关税政策引发了一系列贸易行动与反制措施，重塑了全球贸易格局，并显著影响了金融市场，包括Bitcoin和更广泛的加密市场。与此同时，债券收益率上升、通胀预期持续、美联储坚持鹰派政策立场、以及财政可持续性的担忧（包括穆迪近期下调美国信用评级）共同构成了一个日益复杂的市场背景。特朗普的关税风波

这一系列关税事件始于2月13日，特朗普总统通过总统备忘录宣布启动“对等关税政策”，以应对美国的贸易赤字——但真正引发市场恐慌的是4月2日的“解放日”，全球贸易战的风险在这天变得真实可感。

此后的一系列贸易进展帮助缓解了紧张局势。最重要的突破是在5月12日，美国与中国达成协议，同意在90天内暂停并降低部分关税（美国关税降至30%，中国反制关税降至10%，并于5月14日正式实施）。

而就在上周，特朗普的关税政策再遭重创，一家美国联邦贸易法院裁定“解放日”宣布的关税违法。

这推动了全球向自给自足战略的转向，影响着全球经济政策、投资者情绪及资本流动（例如更多资金开始流入欧元区资产）。

这一转变的代价是财政纪律的弱化，尤其是在许多主要经济体本就面临巨额赤字的背景下（这不仅仅是美国的问题）。这一趋势已经开始给全球债券市场带来压力。

有趣的是，过去几个月，Bitcoin的价格走势几乎与美国30年期国债收益率保持同步。

穆迪近期下调美国信用评级，也进一步反映出当前紧张局势。评级机构指出，随着债务和利息成本的不断上升，而又没有明确的遏制方案，美国的财政状况令人担忧。与此同时，国际货币基金组织（IMF）也下调了2025年全球经济增长预期，贸易紧张局势正在加剧经济脆弱性。

债券价格下跌意味着债券持有者遭受损失，也意味着全球最常用的流动性抵押品资产正在贬值。

如果主权债务需求减弱，而债务供给继续扩张，债券市场很可能会开始动荡，流动性问题几乎不可避免。

很难看出是什么阻止了这列火车。

四月的关税冲击在所有风险资产中都已被完全修复，情绪指标虽然有所升高，但尚未达到周期顶部常见的极端水平。目前的挑战在于如何在短期谨慎的基础上，保持对长期愿景的信心。

新兴且备受关注的加密资产Hyperliquid（Tokens名：HYPE），则从“关税恐慌”低点强势反弹，并在五月创下历史新高。Hyperliquid无论从基本面营收能力还是相对表现上，都持续表现出色，领先同行。

这是一项在2024年11月强势亮相的资产，我们在《2025市场年度前瞻报告》中就将其列为“年度高信念项目”之一。

尽管过去一个月中出现了阶段性跑赢表现，但加密各子板块之间的回报差距仍在加剧。这一点在ETH生态的DeFi协议与SOL生态的DeFi协议之间的对比中表现尤为明显：前者表现稳健，后者则相对滞后，这主要归因于ETH在同期的强势走势。

57.9，远低于过往周期顶部时经常超过80的水平——过去信号在高位常常持续数周，随后价格才会反转。

相比之下，目前的读数反映出市场参与度提升，但并未出现泡沫式的过度狂热。

5月12日至15日期间，分数连续测试“谨慎乐观”门槛，同时BTC从95,000美元上涨至超过109,000美元。5月9日至13日期间出现的强R值进一步确认了趋势的稳定性，尽管随后走势出现一些乏力迹象。

月底，希望指标回落至52.9，低于“谨慎乐观”区间。这说明情绪虽然仍然稳固，但已经不再与价格同步上升。在这种情况下，若要验证市场能否继续上涨，我们需要看到一连串绿色标记持续出现。若绿色回归后又迅速被红色标记取代，则情绪若未能及时追赶价格，可能引发均值回归的风险。

Mining难度在五月持续上调，最新调整几乎将难度推升至历史高位。难度提高意味着每挖出一个Bitcoin的成本也在上升，给那些依赖规模效率、电力套利或资产负债表支撑的矿工带来更大压力。

当BTC突破109,000美元时，以美元计的算力价格攀升至每EH（百亿亿次哈希）57,510美元，相较年初的45,000美元以下显著反弹，为多数矿工的利润率提供了缓冲。

但从以BTC计价的角度来看，矿工收入并未增长。算力价格在过去几周一直维持在0.52~0.53BTC/EH区间。也就是说，尽管币价上涨，矿工并没有挖出更多Bitcoin，只是换得了更多法币。

这种区别对于那些希望在资产负债表上留存BTC的矿工和上市矿企来说非常关键。目前在价格的支撑下，矿工的利润率看起来健康。但若价格回调或难度进一步上升，利润空间可能会再次迅速被压缩。

机构采用趋势加速

5月，机构对加密ETF的需求出现新一轮增长，其中Bitcoin相关产品净流入超30亿美元，引领市场复苏。

整个月内，资金流入稳定且方向明确，使得5月成为自2024年1月ETF推出窗口以来表现最强劲的阶段之一。

EthereumETF表现出早期的轮动迹象，资金流入近5亿美元，投资者开始在监管决策落地前布局。尽管Bitcoin仍是主流配置工具，但ETHETF正开始吸引结构性资金流入，可能预示着市场采纳的转折点即将到来。ETF资金流：Bitcoin需求回暖，Ethereum进入轮动初期

从日线图来看，资金流在5月2日至5月22日之间最为强劲，多日净流入超过5亿美元。这些资金潮与Bitcoin价格上涨同步发生，强化了ETF需求与现货市场动能之间的反射性关系。

最持续的上升趋势之一。截至目前，2025年累计流入已超过150亿美元，说明机构与理财顾问的需求已基本稳定，并开始大举回归，尤其是在BTC价格重返历史高位区间后更为明显。

不过，5月成为年内ETHETF最强劲的机构需求月份，或预示机构持仓策略开始悄然变化。

5月最值得关注的事件之一来自Ethereum领域：SharpLinkGaming，一家在纳斯达克上市的小市值公司，成为首家公开市场的ETH储备代理公司。该公司通过由ConsenSys牵头的4.25亿美元PIPE投资，正在转型为专注于ETH储备的机构。此交易将发行6,900万新股，价格为6.15美元/股，将90%以上的控制权转让给ETH投资者集团。该模式绕开了传统的SPAC和IPO，直接创建了一个拥有ETH敞口的股票交易代码。

SharpLink预计将用融资所得购买最多120,000枚ETH，其中很大一部分将用于质押，使其成为一个高波动、高收益的ETH代理标的。其预期的循环飞轮如下：

以净资产价值以下价格融资；

用于购买并质押ETH；

若股价出现溢价，则再次融资；

继续买入并质押更多ETH；

重复以上步骤。

一旦成功，SharpLink将成为基于股权结构的ETH累积平台。这一模式具有若干结构性优势：提供一个受监管、可交易的替代产品，适合无法直接持有ETH的机构；将ETH从流通市场中移除，转为长期质押供应；在市场叙事层面，赋予Ethereum类似于BTC之于MicroStrategy的“数字储备资产”地位。

随着ETH的转向，BTC和SOL的活动也加速。MicroStrategy仍然是BTC的锚定者，目前持有超过58万枚BTC。Upexi和DeFiDevCorp正在为Solana构建并行模型。两家公司都在投入资金来收购、质押和货币化其SOL储备，实际上就是将其转变为公开上市的Solana基金。

对于机构配置者来说，其影响显而易见。一种新的Crypto挂钩股票类别正在兴起，其定位介于运营公司、控股公司和公共基金之间。这些投资工具可以提供杠杆、质押收益以及内在的增长敞口，而这些是ETF或直接购买Tokens无法实现的。随着这些模式的成熟，诸如每股ETH价格、质押收益以及资金与市值之比等新指标将成为评估这些公司的核心。由于Tokens价格波动、资金结构稀释以及流动性缺口，风险仍然很高。稳定币资金流：USDT和USDC推动净扩张

5月份稳定币供应量小幅增长，USDT、USDC以及小型稳定币发行机构的总流通价值均有所上升。USDT绝对值领先，环比增长2.91%，达到1527.3亿美元，延续了Tether的主导地位。与去年同期相比，USDT供应量增长了36.4%，凸显了其持久性。

其他稳定币，包括BUSD、DAI和TUSD，环比涨幅最大，达到11.96%，但其发行量仍然有限，仅为42.7亿。与一年前相比，该类别的发行量仍下降了近28%，这表明两大主要发行机构的长期整合趋势正在显现。监管认可度持续提升国家支持的Bitcoin储备基金趋势强劲

州Bitcoin储备(SBR)运动在五月获得了显著进展，多个州的立法进程正在加速。亚利桑那州和新罕布什尔州率先全面颁布法案，允许Bitcoin作为国库储备资产持有，这已获得所有州的批准，并正式通过了相关政策。这些举措标志着监管领域的一个里程碑，并为其他州推行类似框架树立了先例。

包括德克萨斯州、北卡罗来纳州和蒙大拿州在内的其他几个州在本月通过关键委员会或全院投票推进了SBR法案。虽然法案尚未颁布，但这些州已取得了有意义的立法进展。

这项法案在参议院的通过，标志着美国在稳定币监管方面迈出了迄今为止最实质性的一步。尽管众议院尚未最终批准，该法案已被视为美国联邦层面定义稳定币发行与监管规则的最具代表性举措。

法案关键条款包括：

为银行类和非银行类发行人提供清晰的合规路径；

储备资产的托管要求；

明确的消费者保护标准。

这些规定被普遍认为是将稳定币确立为核心金融基础设施所不可或缺的组成部分。加密协议聚焦：链上时代的「Tokens化」浪潮

摘录自报告《链上的未来：Tokens化时代与身份危机》

近期，稳定币采用率激增与链上永续DEX（DEXs）崛起共同验证了一个趋势：全球用户对“7x24小时全天候金融市场接入”的需求正在迅速上升。

纳斯达克近期也宣布计划向全天候交易机制转型。而再加上特朗普总统“周末突发重大决策”的习惯，以及全球创纪录的41万亿美元对外投资规模，链上应用未来的方向愈发清晰。

为什么还要等传统金融市场开市，才能交易特朗普的周六头条？

为什么未来的企业要受限于过去的市场规则和私募投资门槛？

为什么普通投资者不能轻松参与这些投资机会？

链上应用的未来，正是在于将高摩擦、高门槛的金融资产和工具搬上Blockchain，实现面向所有人的全天候跨境交易体验。更具体地说，是私募股权、证券、商品市场的Tokens化，让每一位用户都能直接参与。Robinhood的首席执行官甚至称“Tokens化是一场投资革命”。

乍一看，这似乎正是当前RWATokens在做的事，但事实恰恰相反。

当前的大多数RWA仅是对其背后现实资产的“数字映射”或“代理表现”。而我们所谈论的，是那些真正使人们能够直接交易现实资产和证券的链上协议和应用。正是这些协议，将成为未来的基础设施，也因此值得我们在当下深入关注。

免责声明:四月动荡五月花开？——2025年5月宏观与市场观察文章转发自互联网，版权归其所有。
文章内容不代表本站立场和任何投资暗示。加密货币市场极其波动，风险很高，可能不适合所有投资者。在投资加密货币之前，请确保自己充分了解市场和投资的风险，并考虑自己的财务状况和风险承受能力。此外，请遵循您所在国家的法律法规，以及遵守交易所和钱包提供商的规定。对于任何因使用加密货币所造成的投资损失或其他损失，本站不承担任何责任。

南宫28

四月动荡五月花开？——2025年5月宏观与市场观察

元宇宙最新

元宇宙热门

南宫28

四月动荡 五月花开？——2025年5月宏观与市场观察

元宇宙最新

元宇宙热门

四月动荡五月花开？——2025年5月宏观与市场观察