无人能阻止的美国财政赤字列车与BTC

2025年6月10日 04:32

来源：LynAlden；编译：AIMan@金色财经美国财政赤字现状：NothingStopsThisTrain

在过去几年里，我普及了一个词：“这辆列车无人能阻止”（NothingStopsThisTrain）。当然，这个词最初出自电视剧《绝命毒师》（BreakingBad）。

这张图表显示了两条线，一条是失业率，另一条是联邦赤字占GDP的百分比。这张图可以追溯到几十年前。正如你从幻灯片中看到的，这两者之间一直存在非常好的相关性。在经济衰退期间，失业率上升，联邦赤字也上升；而在经济好转时期，失业率低，联邦赤字也低。一个短暂的例外是1960年代，如果你能眯着眼睛在图上看到的话，那是越南战争时期，所以有一点例外。但除此之外，这两条线几乎是重合的。

但你会在图表的右侧看到，我用绿色圈出来了，在过去几年，大约从2017年开始，我们看到了脱钩。我们的失业率在下降，失业水平很低，然而赤字却激增到了6%或7%。甚至在疫情前后，这种情况就已经在发生。显然，在疫情期间，情况变得更加严重，但我们现在可以说处在一个新世界。

我不是第一个谈论赤字问题的人，但我正试图让大家关注现在正在发生、而在过去几十年里没有发生过的事情。我们正在进入一个新时代。

这就是赤字的现状。脱钩现象2：实际利率Vs 黄金价格

但第二个主要问题是，这为什么重要？我们为什么要在Bitcoin会议上谈论它？简短的回答是，因为它对资产价格至关重要，尤其是任何稀缺资产。

这张图表显示，金色的线是黄金价格，黑色的线是实际利率。同样，我们从历史上看到，这两者之间存在非常强的相关性。对于那些不知道我说的实际利率是什么意思的人，这里特指10年期国债收益率减去CPI通胀率。

之所以将黄金和实际国债利率这两张图表进行比较如此有价值，是因为它们是全球两种最主要的储备资产，它们在规模上相互竞争。黄金当然是相当稀缺的，其供应量每年估计增长1%到2%，但你持有它没有任何收益。如果说有什么的话，你还需要为存储它而支付费用。而国债，你知道，美元和国债，它们的供应增长速度要快得多，但你持有它们可以获得收益。

在收益率相对于所测量的通胀水平相当高的时期，一些原本可能购买黄金的投资者会被吸引回到美元和国债体系。但当收益率相对于通胀不够高时，许多投资者会涌向黄金。他们基本上会说：“如果我持有国债得不到任何回报，我为什么要持有比黄金丰富得多的国债呢？”从历史上看，这是一个非常强的相关性：高实际利率意味着……（更正图表解释）……低实际利率意味着更高的黄金价格，在这张图上，实际利率是反转的，所以向下的线意味着更高的实际利率。

同样，正如你在过去几年所看到的，特别是从2022年左右开始，黄金价格和实际利率完全脱钩了。所以在这个财政主导的环境中，一些新的事情正在发生。

当然，这对我们讨论Bitcoin也很重要。如果你在5年前说，如果利率是4%或5%，Bitcoin还会在拉斯维加斯举办座无虚席的大型会议吗？它的价格会超过每枚10万美元吗？大多数人会说不。事实上，许多批评者一直说，Bitcoin只是一个零利率现象，一旦美联储采取任何鹰派措施，这个泡沫就会消失。但我们在过去几年看到的是，美联储采取了他们所能采取的最鹰派的措施，他们甚至在这个过程中导致了一些银行破产，然而黄金和Bitcoin都依然飙升，因为有些东西改变了。转折点：联邦债务增长持续快于私营部门

在这张图表上，我们有一张很简单的图。蓝线是10年期国债利率，红线是联邦债务与GDP之比。你知道，在1980年代，债务水平非常低，而利率非常高。我们经历了一段长达四五十年的旅程，债务水平越来越高，但这被结构性下降的利率所抵消。这意味着，例如，如果你的债务翻倍，但你的利率减半，你的利息支出仍然是可控的。因此，在这整个40多年的时间里，利息支出实际上是相当可控的。但最终我们触及了零利率，数学规律重新发挥了作用。所以现在我们处于一个几十年来利率第一次不再结构性下降的环境中，而债务水平仍然非常非常高，是自1940年代以来最高的。因此，利息支出实际上正史无前例地成为联邦支出的一个非常重要的部分。而且没有简单的方法来控制它。如果他们把利率降得超低，那么每个人都想涌入稀缺资产。但如果他们保持高利率，他们就会不断扩大联邦赤字，因为就像我说的，我们现在仿佛身处仙境。这是一个非常大的组成部分。

在这张图表上，顶部的线是美国系统中的总债务，包括公共债务和私人债务，它实际上首次超过了100万亿美元。底部的线是货币基础。我们看到的是，在这张图表的整个时期——我相信是从1966年到2025年——总债务从未下降，只有一个非常短暂的例外，那就是2008年，当时系统中的总债务下降了约1%。他们所做的是迅速增加货币基础，从1万亿美元增加到现在的约6万亿美元。他们如此无法容忍哪怕是微小的去杠杆化发生，以至于他们让这场派对继续下去。具体来说，在那个时候，如果我们做一点数学计算，2008年系统中的总债务大约是50万亿美元，大约是现在的一半，而他们的货币基础大约是1万亿美元。所以这个系统的杠杆是50比1。这是你在Crypto的“Degen”衍生品合约中看到的那种杠杆。整个经济的杠杆是50比1。具体来说，他们触及了零利率，所以他们无法继续支撑私营部门的债务泡沫，于是他们转向了联邦层面。这显示了系统的敏感性。随着时间的推移，我们现在更多地处于公共部门债务增长的阶段。

我实际上查看了比这张图表更早的数据，可以追溯到大约110年前，只有另外四个年份的总债务名义上下降过，那是在大萧条期间。所以1930年到1934年是图表上除了2008年之外唯一下降的时期。所以超过110年的数据中，只有5年，是他们对这个庞氏*骗*局解体的容忍度。这就是我们所处的系统，我们发现自己运作其中的数学规律。这也是其与Bitcoin的巨大反差。4、长期不间断的7%的赤字增长

所以对于我最后一张幻灯片，我们不必关注细节，但只要看看这些图表的形状，这些是长达一个世纪的图表。我用这些图表的主要观点是，我们实际上以前见过这个故事。我们已经经历过一次类似我们现在在美国正在经历的事情，那是在1940年代左右。历史上债务增长之所以如此平稳，是因为当他们最终遇到真正挑战它的东西时，他们会把整个系统都转个方向，而我们正在经历第二次。

基本上，你会有一个私人债务泡沫的积累，然后你触及零利率，所以你无法继续给加速增长的私人债务加码。然后发生的是，你发现自己的杠杆是50比1，你开始解体。你如何解体一个杠杆50比1的系统？简短的回答是，你不解体。你只是印更多单位的货币，这是他们总是处理它的方式。所以发生的情况是，他们转向联邦债务增长，他们转向运行巨额联邦赤字。所以即使私营部门的债务水平最终会有一段时间的平缓，它在公共部门方面仍在继续增长。这往往更具通胀性，也更具持续性。因为当我们达到我之前提到的那一点时，当美联储提高利率试图减缓这一切时，他们扩大联邦赤字的速度比他们减缓银行增长的速度还要快。

所以基本上，我们现在完全脱轨了。注意，我说的任何话都与魏玛共和国无关，与恶性通货膨胀无关。这完全是关于长期的、不间断的7%的赤字增长。我们不是在谈论占GDP70%的赤字，我们谈论的是7%，但它是每一年都像时钟一样精准地发生。重要的是它的无情性。无人能阻止的美国债务VsBitcoin

所以当我们向前看时，这就是Bitcoin将要存在的系统。如果你总结一下整个演讲，所有这些图表，所有这些观点，有两个主要原因导致美国财政赤字这辆列车无人能阻止。

第一是数学。就是我之前谈到的他们构建的庞氏*骗*局体系的方式，它必须永远持续增长，以免以疯狂的方式开始去杠杆化。那是他们建立的系统。

第二个原因是人性。我们没有人想付更高的税。那些处于赤字接收端的人永远不想削减赤字。几乎没有任何政客有足够的激励去真正在他们的任期内削减赤字。基本上，这代表了一个灵活的账本。这是我们所有人在美国和全球都在使用的账本。因为这是一个灵活的账本，他们总是可以创造更多的单位，因此，这是他们一次又一次依赖的纠错机制。

这与Bitcoin形成了对比。你知道，Bitcoin在很多方面都是这个体系的完全对立面。它是这个体系的镜子。不是不断增加的供应，而且是甚至无法减速的不断增加的供应，Bitcoin是绝对的稀缺性。不是不透明，而是透明。错误修正不是能够简单地印更多的供应，Bitcoin中发生的错误修正是，去杠杆化可以发生，但你永远不能动摇供应本身。

所以基本上，在未来10年，这辆列车无人能阻止。美国将运行非常大的财政赤字，无论发生什么其他事情。有些事情可以大大加速它，有些事情可能可以稍微减速一点，但没有什么是能产生有意义的影响。

因此，保护自己免受这种情况影响的一种方法是拥有最高质量的稀缺资产。当然，我们都喜欢的那一个，是Bitcoin。

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南宫28

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