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作者：波妞来源：X，@13300RPM翻译：善欧巴，金色财经
传统意义上的“真实收益”—比如分红或手续费分成看似诱人，但往往只是基金会或大户方便提款的渠道罢了。他们无需抛售核心持仓（这种链上操作可能引发市场恐慌），只需不断把ETH或USDC分红转化为真金白银。与此同时，协议几乎没有任何再投资动作，小持币者更是无力效仿，最终沦为看客。表面上看是“无害”的收益模型，实际可能是隐秘的抽水机制，让大户低调而高效地提取协议价值，缺乏任何实质的问责或公开监督。1.回购和销毁=小持币者的民主红利
Hyperliquid倒转了这一逻辑，采用“回购销毁”模式。与其将手续费作为“伪分红”发放出去，不如直接用协议收入在公开市场回购$HYPE，然后永久销毁。
在Hyperliquid，现货交易和上币手续费最终都会流向$HYPE的焚毁池，意味着交易量越大，Tokens越稀缺。与之相比，分红机制的反射性远远不够——因为它需要每位持币人手动将分红再次用于买入Tokens。而Hyperliquid的自动焚毁机制则即时生效、稳定可持续，在网络活动与Tokens稀缺性之间建立了直接、强力的正向连接。3.Hyperliquid的社区优先原则
Hyperliquid选择「回购销毁」而非手续费分红，反映了其始终坚持的社区优先理念。项目从一开始就拒绝VC配额，而是向超过9万名用户大规模空投了3.1亿枚$HYPE（上线时估值约为16亿美元）。这种广泛分发有效避免了内部抛售风险，构建了高度参与的用户群，也为生态系统从第一天起就注入了充足流动性。
超过70%的$HYPE被预留给社区，用于持续的空投与激励计划，而基金会则质押其大量Tokens以保障网络安全。通过明确避开“抽水式”分红模型，Hyperliquid实现了将协议收入反哺Tokens价值的设计，使所有参与者都能从中受益。特别是对于散户投资者来说，在买回推动价格上涨时，他们有更大的灵活性选择何时获利。4.展望未来
继2022年的“真实收益”热潮之后，2024~2025年展示了另一种更具可持续性的模型——「协议成为自己最好的买家」。我们看到像dYdX等项目开始加入买回机制，以将更多收入沉淀在自身Tokens上。市场的信号越来越明确：通过买回机制捕获协议收入，可以增强投资者信心，让人相信这个Tokens并不是毫无支撑的“空气币”。
Hyperliquid自项目初始就践行这一逻辑。通过将费用用于焚毁，项目不仅避免了核心持币人抽取过多利润，还绕开了传统分红所涉及的潜在法律灰区。每当协议赚取手续费，所有持币人都能从中看到具体的财务效果。
当然，并非所有采用买回机制的项目都取得了成功。那些虽然启动了买回，却未能支撑Tokens价格的协议，往往缺乏真实的用户需求、足够的费用收入或扎实的社区基础。回购销毁不是灵丹妙药，它无法拯救一个根基不稳的项目。想让这种机制真正发挥作用，一个协议还必须拥有明确的市场契合度、稳定的现金流、可靠的使用场景，以及一个信任其长期价值的活跃社区。
从这个角度看，「回购销毁」正在成为优质Tokens价值捕获机制的核心环节。它构建了一种激励结构：基金会和其他大户若想获利，必须通过提升Tokens整体价值来实现。这为交易者带来CEX级别的用户体验，也让他们知道自己的手续费真正进入了“价值焚毁”回路，而不是进了某个大户的钱包。最终结果是：用户更有热情、生态自我增强、并形成一种清晰的激励框架，让真正的使用行为获得奖励。
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